行业金融券商配置价值凸显荐8股

金融：券商配置价值凸显 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【周观点】

券商板块1.正如我们上周周报中的预期，证监会规范两融并没有带来两融规模的显著下滑，两融规模依然维持在1.1万亿，对于券商基本面的影响较小。从估值端来看，经过前期的调整，券商板块目前对应15年的估值水平已不足 0倍；此外，从政策面来看，下一步证监会将分三部分提高首发和再融资审核透明度，注册制破土而出的预期进一步加强。我们预计由于前期情绪面的影响，机构在券商的持仓已不多。券商板块虽难以重复像12月大幅上涨的走势，但基本面坚挺、估值相对合理的现状，也使得券商板块在目前这个阶段具有较高的配置价值。

2.本周我们发布深度报告“流动性分析框架下的非银投资逻辑”，认为此波牛市中主要增量资金来自杠杆资金与散户资金，机构增量资金有限，券商成为杠杆资金的主要供给方；而15年由于受制于券商继续杠杆能力，快牛行情大概率转变为慢牛。而在此过程中，有融资扩张能力的券商更容易突围。看好广发证券（000776）、华泰证券（601688）、海通证券（6008 7）、中信证券（6000 0）。另外，混改预期再起，建议关注券商板块内的国企改革标的，国元证券（000728）。

保险板块1.除停牌的新华保险外，其他险企受规范券商两融业务影响的负面冲击完全符合我们上周周报给出的“预计10%以内”的判断。我们跟踪16日至22日五个交易日的“融资余额/自由流通市值”变化情况，发现两个有趣的现象：除新华保险该比值从16日的10. %逐日降低至22日8.2%外，1)其余险企22日该比值较16日仍有所提升，其中中国平安(+0.6%,从8.4%提升至9.0%)>中国太保(+0. %，从 .0%提升至 . %），说明投资者对保险股的后市依旧看好，中长期看好保费和投资基本面的趋势性改善以及寿险行业政策有望继续拉升估值；2)21日几乎板块涨停，但该比值却降低，降幅分别为中国平安(0.9%)>中国太保(0. %)，说明短期借“黑天鹅”事件交易盘大幅活跃。

2.本周行业和公司层面积极因素较多，短期强力催化股价上涨，我们认为后续仍将继续拉升估值：1)险企混改起航：无论是中国太保原上海国资股东上海国有资产发行可交换债券还是媒体披露新华大股东汇金公司拟转让不低于10%的股权给阿里巴巴，均开启“以资本为手段，改善治理结构，形成市场化激励约束”的国企改革积极探索，我们在19日公成交59.19万手司报告中已经将中国太保合理股价提升至40元；2)央行和保监会允许险企在银行间发行资本补充债券：拓宽险企资本补充渠道，提高险企偿付能力和抵御风险能力，也有利于保障“偿一代”向“偿二代”的平稳过渡。

.目前机构普遍重仓，后续估值仍有提升空间。基金4季报披露前十大重仓股中，中国平安持仓市值从 季报的1 8亿元大幅提升至521亿元，位居第一，是第二大重仓股中信证券持仓市值的2.2倍，此外，中国太保以持仓市值近100亿元位居第十。我们借用PE方法保守地估计板块的估值上限，需要说明的是，这里的EPS是对长期收益的短期化刻画，而不是财务报表公布的EPS。需要指出的是，尤其寿险，财务报表披露的净利润因为准备金和投资收益合理调节导致失真，我们无法去量化险企准备金计提的保守情况，但我们可以用净资产的变动去刻画真实的投资收益水平。此外，我们计算中用到的2014年净资产为截至 季度的值，明显低估；2015年净利润及净资产均给予较为保守的增速。从测算的结果看，中国平安（能够遏止中国的崛起势头就可以减缓自身的衰败。其实美国与印度的关系也是如此。只不过由于中国的存在600 18）不足9倍PE，太保（601601）和新华（601 6）不足10倍PE，从2008年以来的估值变动经验看，目前估值较历史高位仍有一定空间，我们认为只要后续基本面和政策面配合，板块仍有进一步估值提升空间。

【本周重要数据解读】

1.本周股基日均交易量7568亿元（上周5509亿元）；2015年两市股基累计成交额12.7万亿，股基累计日均成交7064亿元（上周6870亿元）。

2.保证金余额：截至2015年1月16日，证券市场交易结算资金余额达到1 86亿元。

.投行业务：截至12月底，IPO、定增和配股年度规模分别为669亿、6868亿和1 8亿，股权融资规模同比增长88%；；企业债、公司债和可转债融资规模分别为6909亿、1280亿和 21亿，核心债券融资规模同比增长22%；截至15年1月2 日，IPO、定增和配股年度规模分别为122亿、226亿和1亿；企业债、公司债和可转债融资规模分别为167亿、65亿和0。

4.融资融券：截至15年1月22日，融资融券余额11129亿（上周111 2亿），其中融资余额11059亿元，融券余额70亿元。目前融资融券占A股总市值的比例为2.8%。

5.股权质押：截至15年1月2 日，全年质押业务总规模（按抵押标的市值计算）759亿元，其中券商所做的股权质押业务为 90亿元，占比51%（上周56%）。存量看，市场未解押股权质押达到2. 0万亿元，其中券商未解押股权质押达到7590亿元，占比为 .0%（上周 2.6%）。

【风险提示】

资本市场波动；政策进度低于预期

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