行业中银国际利率市场化在争议中前行

中银国际：利率市场化 在争议中前行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

以银行间市场为突破口，中国利率市场化不断推进，货币市场、债券市场、本外币贷款、人民币协议存款利率已完全放开，而企业债券、理财产品、影子银行近年来快速膨胀，推动利率市场化程度实质性提升，也逐渐改变着中国的金融结构。利率市场化因短期内可能加剧银行竞争和融资成本居高压力而引发争议，但其长期内优化资源配置、促进经济转型的重要作用不容否认。

面对日益活跃的金融创新，政策当局难以阻止利率市场化根本趋势，唯有加快资源配置市场化，消除实体部门预算软约束等机制扭曲，建立市场化利率调控体系，才能降低短期内相关风险，迎来利率市场化的积极效应。

利率市场化打破金融体系严格管制、静态稳定格局，形成激发竞争效率的全新激励机制，促进金融体系创新，提升金融市场处理信息发力移动电子商务不对称、风险管理等问题的能力，从而可能弱化银行传统机构地位，推动金融体系脱媒，改变企业融资结构和居民金融资产结构。

中国利率市场化程度提高既来自政策当局放松名义利率管制，也来自企业债券、理财产品等存贷款替代性产品的迅猛发展。市场化金融产品发展深刻影响着中国金融结构，大大削弱了利率管制的实际效果。

中国的影子银行是传统机构面对利率市场化、金融脱媒压力，规避信贷调控、体制监管而推动的融资业务链创新。影子银行发展方向是直接融资，但体制因素导致大量业务带有间接融资烙印，法律关系不太明晰，道德风险比较严重，伴随经济下行压力可能威胁金融体系稳定。

市场化下的利率水平取决于经济形势和资金供求，稳定利率的关键是保持宏观经济和货币环境的相友@麦洛洛发微博称：今天在大理宾川县鸡足山景区索道对平稳。在经济下行背景下，去年下半年以来利率水平上升对实际利率推升作用比较明显。但就过去十年来看，考虑到名义GDP、房价增速和通胀预期，整体利率水平相对偏低。

国有企业、地方政府预算软约束和投融资需求过度膨胀是利率上升压力的重要来源，也是实施利率管制、信贷额度控制的基础背景。地方平台、产能过剩行业等传统融资部门受益于管制利率大量举债，未来利率市场化后有所上升可能加剧偿债能力下降和资产质量恶化。

伴随利率市场化，稳定通胀预期在货币政策目标中地位进一步上升，货币当局公信力日益重要，数量型工具效力下降而价格型工具作用不断提升；利率市场化将降低外汇干预效力和可持续性，推动汇率体制更富弹性。央行在利率市场化进程中需要重构政策利率体系，建立有效的市场化利率调控机制。

目前在存贷款基准利率之外缺乏有效的“锚定利率”，货币市场政策操作利率仍在培育之中，从货币市场利率到金融机构定价和实体融资成本的传导机制尚未理顺，央行在不调整存贷款基准利率情况下，常规公开市场操作尽管可以影响短期利率，但难以向市场清晰传达政策意图并有效影响实体融资成本。在未来一段时期，存贷款基准利率可能仍需发挥一定“利率锚”作用，直至新的政策利率建立并有效运行。

利率市场化有助于优化金融资源配置，抑制低效率项目扩张，促进资源向高收益项目流动，提升资本要素回报率，推动经济转型升级。但利率市场化短期内也可能产生一些负面效应，如加剧金融体系竞争，推升资金来源成本，刺激银行追求更高风险、更高收益类资产和扩张资本市场业务，在审慎监管、市场约束和激励机制存在缺陷情况下，增加金融体系的风险源和不稳定性。