行业渤海证券稳货币受美牵制去杠杆进二退一

渤海证券：稳货币受美牵制 去杠杆进二退一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率波动异常，截止6月28日，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.2890%和2.8410%，在隔夜Shibor较上周同期大幅回落30.4bp的同时，7日Shibor利率则小幅提升1.6bp。

就外围环境而言，美国近期公布的数据整体不佳，Markit制造业PMI初值继续回落且低于预期，谘商会消费者信心指数亦超预期回落，耐用品订单环比虽超预期回升，但依旧处于收缩之中，最终修订的一季度GDP环比增速也下调了0.2个百分点至2.0%。

欧元区方面，尽管其制造业PMI初值仍在回落，但却与预期相符，其中德法两国的制造业PMI初值则同美国一样出现了超预期回落。日本方面，近一周发布的数据则相对较好，制造业PMI指数和通胀水平均小幅回升。然而，在货币政策调控预期差的主导下，美元指数继续震荡走高，在此期间美元兑人民币中间价升至6.596，周涨幅接近2%，人民币贬值趋势日渐明显。

就国内环境而言，本周发布的规模以上工业企业效益数据显示，收入增速小幅回落的同时利润同比增速却明显回升，经济增长的韧性依旧，对此央行货币委员会二季度例会也表示了认同。面对外部环境的波折，内部杠杆去化推进中节奏和力度的把握必然显得尤为重要，为了搭建“稳”的环境，货币层面的呵护持续不断，央行货币委员会会议以“管好货币总闸门”替代了此前货币政策报告中的“管住”，并强调“保持流动性合理充裕”，较之前“合理稳定”的提法更显积极。此外，上周末定向降准再度实施，除助推“债转股”外，管理层对于小微企业融资的支持仍是重点。货币调控方面，面对年中财政的大量支出，央行明显加大了公开市场回笼力度，截止周四回笼规模达4000亿元，但是7日Shibor利率依旧保持稳定，这无疑印证了央行对流动性供需趋势的判断。

综上所述，面对中美贸易争端仍存较大不确定性，而国内杠杆去化进程却只能前进不意政府积极推动紧缩措施可后退，于是在“进”的同时“稳”的诉求正在提升，去杠杆的进程中将不乏进二退一的步伐调节，这就使得将搜索引擎搜不到的数据称之为暗在货币维稳且信用偏紧的主基调下，二者均存在阶段性边际改善的可能。然而需要继续强调的是，稳货币将持续受到外围特别是美国货币政策的牵制，国内货币市场利率和长端国债收益率的下行空间遭到挤压，稳货币甚至阶段性的边际趋松将主要体现在保量的层面，无论是短端利率还是长端利率仍存在小幅抬升的可能。

风险提示：全球贸易争端负面冲击超预期