上海证券货币紧缩累积效应初现

收盘报2559元/吨 上海证券：货币紧缩累积效应初现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

新增信贷创年内新低预示持续紧缩政策叠加效应初现我们认为，本轮货币收缩是个长期过程，先期持续出台紧缩政策造成的累积效应将逐渐显现。从市场预期和实际贷款的情况看，2011年以来一直存在着实际新增贷款超市场预期的情况，5月份和7月份是目前位置仅有例外的2个月份。这种情况说明，商业银行有着超越市场通常认识的强烈放贷冲动。但在持续紧缩货币政策的叠加效应影响下，银行的信贷扩张势头开始得到些须抑制。

商业银行放贷能力弱化上半年银行的信贷持续高速扩张，意味着银行在不断压缩资产负债表中结构要求的自由回旋余地。只要资产质量不出现严重的恶化趋势，在融资能够顺利进行的情况下，监管要求的提高仍然不能使银行信贷扩张的势头快速放缓。但是，持续的存款增长落后势头，对商业银行未来的信贷扩张造成了现实压力。在当前我国货币市场发展不足，存款管理等同于负债管理的银行现实经营环境下，银行为满足贷存比等监管比例的要求，降低信贷扩张速度是唯一的选择。

年内加息可能性仍存目前我们仍未看到价格涨势缓解，年内通货膨胀可能再创新高。因此，即使国际金融环境以及国内地方债务危机对加息构成了制约，在国内价格形势为得到明确的扭转前，升息压力仍不能消除。未来货币当局如果能够坚决地收紧货币，物价绝对水平的环比波动能够回归正常趋势甚至略有下降，那么当前的物价水平在短暂的高位徘徊后，年底开始将逐步回落；如果当前的物价上涨趋势延续，物价年内仍将再创新高。无论怎样，未来月内通货膨胀都将在较高水平上运行。