上海证券外占投放基础货币渠道或将持续萎缩蹭飞

上海证券：外占投放基础货币渠道或将持续萎缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

第二天又输了4万多。主要观点：

外汇占款渠道投放基础货币的渠道或将持续萎缩6月份金融机构外汇占款余额首次出现余额负增长后，人行口径的外汇占款紧接着也2011年10月以来的单月最大负增长额。美联储实质性行动对市场心态的影响已经转化为市场长期的行为变动。今年外汇占款出现的变动可能是新趋势即将成型的标志。即使未来外汇占款不会再出现类似近几个月的断崖式下跌，但长期内狭义及广义口径外汇占款余额的低幅增长有较大概率成为新的常态。

六月信贷盛宴或引致人行的谨慎从7月份开始，人行在公开市场上已经明显开始缩量净投放。与去年三季度相对比，虽然同样是“微刺激”，但我们发现，从“人行口径外汇占款+公开市场净投放”这一指标来看，今年流动性的“给力”程度远远不及去年。所以，实际上目前货币政策放松的力度还是相对比较有限的。

下半年城投债发行可能承压一方面，货币当局难以继续加码宽松，另一方面，政府背书和隐性担保将逐渐剥离的进程可能在下半年加速。目前推出的项目收益类票据就标志着这种趋势的开端。而我们相信，脱离了政府隐性担保的城投公司债券在市场上的受欢迎程度不会太高。