国联证券大浪淘沙源泉

并借此机会表达和其父成龙仍会深爱、支持他。经纪人透露国联证券：大浪淘沙 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：U本周周报主要论述两件事：

U第一，U讨论市场配置的逻辑和选择机会；U第二，U介绍房地产调控背后的结构性问题。

U市场情绪面非常悲观，配置风格偏向传统经济，但机会不多。U汇丰PMI预览值虽然反弹0.3个百分点，但仍然低于50%的荣枯线。与此同时，市场预计此次定向降准释放的资金规模大约仅在亿，拉动经济的作用有限。根据一些先行指标，市场情绪面可能过于悲观，但至少要到5月中旬公布经济数据后才能缓解。经济下行，地产风险上升，市场的风险偏好下降，无风险利率下降。U市场呈现出厌恶小票，尤其是创业板，而配置传统经济的蓝筹板块趋势。U从短期来看，受流动性影响利率上升不仅对蓝筹，而且对创业板均是负面影响。即使存在银行股的护盘，主板的趋势仍然会向下。

U房地产调控涉及中央与地方的博弈，三线城市地产风险最大。U短期要拉动中国经济仍要依靠投资，需求偏弱的情况下，政府只能从地产和基建两块进行选择。目前政府是靠基建投资拉动经济。U政府之所以没有通过房地产投资来维稳经济主要基于三点：U第一，房地产投资的背后是金融问题；第二，调控思路的转变。；第三，房地产存在结构性问题。2013年全年的库销比大概仅在38%。也就是说，房地产的关键问题并非是高库存，而是房地产投资的增量在下降。房地产调控的背后更关键的还是一个结构性问题。从中央政府角度来看，全国房地产的风险并不大，库销比不到一半。地方政府则仍受制于财政压力，如果房地产销售继续下降，地方政府的压力将更大。一线城市和三线城市的土地供应/成交比是处于下降趋势，二线城市的土地供应/成交比相对稳定。结合土地供给来看，一线城市地产需求相对较高，三线城市地产供给相对过剩，二线城市供需相对稳定。U我们认为中国房地产风险最大之处是三线城市。

投资建议：经济在4月份有所反弹，但下行趋势并未改变。随着政策的逐步发力，经济仍会继续反弹，我们预期经济基本面并没有那么悲观。今年市场机会可能是在传统的蓝筹板块，然而近期市场情绪面非常悲观，加之近期IPO的重启，五月中旬公布经济数据之前短期市场机会不多。