金融政策利好落实荐股蹭飞

金融：政策利好落实 荐5股 类别： 机构： 研究员：

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投资要点：

贷款投放反应经济运行状况。新增人民币贷款6960亿，高于市场悲观预期的5000亿，但符合我们前期判断。14年新增人民币贷款9.78万亿，其中，12月新增人民币贷款6960亿，环比少增1567亿，同比多增21 6亿，低于市场预期的8800亿。原因有二：经济增速放缓背景下，实体经济融资需求不足，全年信贷额度可能不及预期。另外，不良双升背景下，银行风险偏好下降，惜贷情绪下贷款投放很难放量。

供给两端双重作用下，12月新增人民币贷款不及预期。排除地方债务平台“冲时点”的影响，12月新增贷款数据可能更低一些。M2同比增速12.2%，低于市场预期，股市吸引力增强，信贷市场和非标市场的货币创造效率下降，货币政策抉择陷两难。

非标融资冲时点，不影响全年非标治理效果。14年12月社会融资规模1.69万亿，高于市场预期。其中，新增人民币贷款低于预期，新增委托贷款4582亿，新增信托贷款2102亿，新增未贴现银行承兑汇票606亿，非标融资突然爆发，没有延续前几个月的下降趋势。我们认为推动因素可能有二：地方债务平台在债务确认前的贷款冲刺，增加手中可用资金；其次，资本市场吸引力增强，资金借助非标通道进入市场。不过，从全年来看，非标治理效果明显，委托贷款增加2.51万亿，同比少增 96亿，信托贷款增加5174亿，同比少增1. 2万亿，未贴现的银行承兑汇票减少1285亿，同比少增9041亿。2015年地方债务确认，非标治理继续，资产证券化备案制推动非标转标，直接融资继续壮大，非标融资“冲时点”昙花一现概率较大，后续将归于平淡。

存贷比调整获确认，银行紧箍咒继续松绑。央行调统司司长盛松成透露，央行下发文件《关于调整金融机构存款和贷款口径的通知》，修订各项存款和各项贷款口径，市场预期得以确认，存贷比由监管指标迈向监测指标的道路更进一步。截止9月末16家上市银行有7家存贷比超7 %，10家超70%，逼近75%的监管红线。上市银行资产规模占行业比例67%左右，存贷比指标限制了信贷投放。金融市场投资产品的丰富和发展，尤其是理财市场，加速存款脱媒进程。另，9月份存款偏离度指标出来后银行压力大增，存款“冲时点”行为减少，存款增速亦同步放缓。14年12月存款余额为11 .86万亿，较14年6月末仅微增2100亿。此次存款口径扩大，单边估算的话，中短期可以贡献6个百分点左右的存贷比弹性，释放大量信贷额度。另外，信贷资产证券化备案制获实质性进展，延续监管层对于信贷投放放松的趋势，利好行业发展。

攻防兼备，继续看好银行股未来走势。目前银行PB1.2X、PE6.9X，美国银行平均PB1.5X（部分高达4X），PE17X。上市银行“高大上”应享受溢价，利率市场化改革步伐稳步推进，各种利好政策推出，差异化竞争显现，短期波动不影响前期判断，银行股还存在较大上行空间。除中行外（转债转股边际效应递减，人民币国际化加速推进下最先直接受益的银行，其在海外业务的提前布局带来的“走出去”的先发优势不可轻视），可关注华夏、光大、北京，持续看好差异化发展的宁波和平安。