高考加油国联证券旧模式的改革与新经济的崛起魏家

国联证券：旧模式的改革与新经济的崛起 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资概要：

经济疲弱，A股颓势依旧：宏观经济和上市公司业绩表现是这两年我们判断市场的逻辑起点。正是基于这一逻辑，我们判断转型无牛市，年初以来的市场表现正如预期，在宏观经济和上市公司业绩表现均呈下滑背景下，主要指数呈现下跌，行业表现也上月底与业绩表现基本一致。

中国经济面临金融危机以来的第三次探底：金融危机以来，中国经济有3次探底历程：2009年四季度、2012年3季度以及目前正在经历的第三次探底。三次探底分别代表的是出口依赖、政策依赖以及房地产依赖。相应重挫的是中国投资的三大领域：制造业、基建和房地产投资。

三次探底宣告投资依赖旧模式的终结：三次探底或许并非只是周期起伏，从供需层面可以看出投资模式依赖的长期终结。从需求层面来看，房地产投资面临人口老龄化挑战，而当前中国在全球的出口份额也已达到11%，与GDP的份额相一致，再度大幅扩张难度加大。在供给层面，人口老龄化对投资的威胁不仅在于人口成本，也在于老龄化导致储蓄率下降后资金成本的上行，同时，资源与环境压力也对投资构成显著制约。

转型中的双重机会-取得了很好的剧场效果。　　在剧本创作上再下工夫　　任鸣（北京人艺副院长、着名导演）：　　李树建在《苏武牧羊》中的几段演唱旧模式看改革，新经济看趋势：旧模式的终结决定目前2/3的产业或已过高速成长期，在这样的经济发展阶段，无大不稳，无新不长，我们认为与此对应的投资策略也应分成存量改造及增量趋势两部分，即旧模式看改革，新经济看趋势。

下半年宏观预测、市场节奏与行业配置：根据我们对投资、消费和进出口的预测，预计三、四季度的GDP增速分别为7.4%、7.5%。全年增速有望保持在7.4%左右。在微刺激托底、改革发力以及新兴行业增长带动下，我们对市场不悲观，预计有望在点间运行。行业配置方面，我们看好改革尤其是国企改革的发力，此外，从上市公司业绩表现看，以下行业亦值得关注,一是成长类：传媒、电子、通信；第二类是消费类：家用电器板块业绩持续向好，休闲服务反转明显；第三是业绩反转类：如电气设备、航运、轻工制造、综合、以及供给收缩带动下的染料、氨纶、醋酸乙烯等化工子行业的投资机会。