高考加油银河证券接受更低一些的经济增速魏家

银河证券：接受更低一些的经济增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

1季度GDP同比增速7.7%，工业增加值8.9%，双双低于市场预期。固定资产投资略有下降当前宏观经济已经出现结构性的困境：一方面从去年三季度以来货币环境已经偏宽松，但经济增速仍然较“弱”，到目前没有形成通胀压力，主要是房地产这一“池子”在吸收多余的流动性；另一方面，尽管当前货币政策仍然偏宽松，但对未来经济的拉动已经有限，假若缺乏可替代的“池子”吸收宽裕的流动性，或者央行没有加大货币收紧的力度，未来通胀的风险将逐步显现。因此，假若缺乏有效的“池子”吸收多余的流动性，不管央行短期内是收货币还是继续维持宽裕的流动性，经济增速未来出现回落都将不可避免。下一阶段央行若加大货币收紧的力度，经济增速将因此而出现回落。若继续维持当前的偏宽松状态，等下半年通胀出现之后再进行调控，那么会提高明年经济“硬着陆”的风险。

3月份我国出口增速比2月份回落10个百分点，已回归至正常。今年1、2月份出现了非常规的增长，其主要原因：一、今年1、2月份对香港出口分别增长了88.2%和33.5%，对香港出口大增与保税区贸易激增有关，今年1、2月份深圳保税区出口同比增加587%和300.9%，存在通过香港“出口退税”套利行为；二、热钱通过贸易方式进入中国，1月份外汇占款创出新高，热钱流入速度加快，不排除一部分热钱以贸易形势流入。

金融数据显示，M2增速回升至15.7%，主要是新增贷款和外汇占款增长推动。1季度新增人民币贷款2.76万亿元，比去年同期多增294西方国家也不会送上门来9亿元，其中住户贷款增加9751亿元，比去年同期多增4756亿元，随着国五条推出，未来这种高额新增信贷并不具有持续性。在去年社会总融资规模达15.7万亿和今年1季度6.27万亿的条件下，经济依然疲弱，反映出货币对经济的拉动作用与09年相比已不可同日而语。当前更需要接受经济增速回落的现实。

物价快速下跌，3月份物价同比上涨为2.1%，环比下降0.9%，大幅低于预期。去年三季度以来货币偏松，客观上也是因为去年三季度开始物价已经进入较低增长水平。没有出现大家所担心的通胀，主要是多余的流动性被房地产市场在吸收，而房地产价格上升幅度加快并没有计入物价。未来如果货币政策延续“偏松”，而房地产市场随着国五条的推出，吸收流动性的能力将减弱，那么物价在下半年会被推升的可能性将加大。如果货币政策二季度加大收紧力度，则形成新一轮通胀可能性减小，但中小企业的融资将受困。

目前经济的回升仍然是通过刺激政策实现的回升。引领此次经济回升的两大动力在未来缺乏持续性：首先，政府投资的回暖带动了整个投资增速的回暖，但经历了2008年政府投资的快速扩张之后，政府负债已经快速上升，这导致其未来的扩张能力是有限的；其次，货币政策的“稳中偏松”和对房地产调控政策执行力度的减弱，产生了2012年三季度以来房地产市场的快速回暖，带动与之相关消费行业的回暖和房地产投资的企稳。我个人的能量小但需要看的是，任何逆周期经济刺激政策都会对经济体所产生的“后遗症”，会增加经济运行的复杂性和不确定性。

近期房地产市场“国五条”调控措施的出台和银监会八号文的推出，显示出决策当局对未来经济出现“虚热”的警惕。随着这些措施的落实，预计下半年经济增速将会有所回落，全年GDP增速将处于7.5%-8.0%之间运行。