行业银河证券CPI季节性回升

银河证券：CPI季节性回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

我们预计2016年2月份CPI同比增速约为1.7%，波动范围在1.6%-1.8%。其中翘尾因素影响0.6%，新涨价因素上涨1.1%。

2月份CPI环比上涨。全国2月份寒流影响蔬菜的生长和运输，蔬菜价格回升较大。猪肉价格2月份春节期间继续上行，春节后农产品对俄罗斯而言价格回落。2月份我们判断非食品居住类价格小幅回落，2月旅游、家用服务价格上行，其他非食品价格小幅上行。但由于篮子的影响，以及缺失了2月第一周的数据，本月CPI判断也许偏高。

2016年3月份CPI翘尾影响约为2.2个百分点左右，因1、2月份物价上涨翘尾因素回升。

3月天气变暖，食品价格回落，旅游、家庭服务等价格也相应回落。食品价格来看，3月份猪肉价格小幅下滑，但由于供给仍然增长有限，加之猪病再起，猪肉下滑幅度和时间可能减少。今冬比去年更冷，3月份天气有所好转，预计菜价下行。其他食品方面，鸡蛋和水产品价格有一定幅度下行。3月份农产品价格以跌为主。居住价格方面小幅上行，3月份是传统租金上涨月份，但能源价格会有所回落。经济降中趋稳，需求面仍然疲软，工资上涨幅度有限，预计非食品价格微弱上行。

2季度经济继续下滑，货币保持宽松，货币发行量并未影响CPI。当前经济仍然呈现有效需求不足，猪肉蔬菜等价格均受到终端需求疲软的影响。加之投资不足，物价上涨动力不强。翘尾水平保持平稳，食品及非食品价格处于正常波动范围。由于现阶段总体需求不足，经济处于寻底阶段，不会带动整体物价上涨，但不排除单月物价上行。

2015年CPI增速1.4%，翘尾水平处于低位。2015年同时，大宗商品也处于低位，石油、大豆、玉米等对CPI产生直接冲击的大宗商品价格陷入低谷，PPI自2012年3月开始，连续47个月下滑，2015年PPI下滑5.22%，PPI的下滑对CPI的冲击不如预期，主要是因为近年来我国人力成本和租金成本的持续上升，导致农产品等劳动生产率变化不大的产品价格并未出现回落。而相反，2015年3月开始，猪肉进入上涨周期，连续3年的去库存使得虽然需求端变化缓慢，但是供给端下降较多，猪肉价格处于相对高位。2015年末，尤其是春节前，蔬菜价格也涨幅惊人，虽然在商务部调查价格中蔬菜价格涨幅适度（涨幅已超2015年春节），但寿光农产品指数显示2016年春节蔬菜指数平均200点以上，2月份环比上行40%，同比上行35%。

2016年开年，CPI篮子大调整，包括蔬菜和猪肉价格在内的农产品价格比例大幅下行，只以单月数据来算，原CPI中农产品价格比例（31.9%）被压缩到占CPI约24%左右，如果并未调整CPI篮子，1月份CPI同比约为2.0%。单月数据会有各种计算误差，更准确的数字仍然需要更多月份的数据调整。农产品大比例的波动对CPI的影响比以前变弱，非食品价格占比CPI上升，租金和水电燃料价格占比上行2.2个百分点，交通通讯价格上行1.1个百分点。

在2016年经济缓慢下滑的形势下，租金价格和水电燃料价格却可能并不随经济回落而回落。

虽然有较弱的需求，但如果工资水平还在继续上行，地租没有下滑，虽然农产品比例下降，但是CPI整体预期变得比较困难。非食品价格对CPI的影响还要继续观察2月份数据，但我们预计今年全年CPI也需要达到1.7%~1.9%的水平。

整体经济处于下行转轨阶段，我国经济并不是全面下滑，结构性调整仍在进行，虽然GDP增速下滑，CPI水平上升，但由于国际市场需求也同样疲软，大宗商品2016年虽有反弹但幅度有限，我国CPI仍然是处于低水平，只有当我国经济真正好转，经济增长回升，对内需求回升的同时刺激国际大宗商品价格上行就算是道别的时候也会很用力，CPI才会随之上行。

2016年全年，猪肉价格预计仍在高位运行，猪肉供给端增产仍然比较谨慎。另外一大品种蔬菜价格更多注意天气原因，预计随着天气变暖会出现回落，但蔬菜整体波动中枢上移。另外，如果不遏制地租价格和工资水平的上行，CPI上涨就有支撑。