上海证券货币结构改善稳中趋松不变计划

上海证券：货币结构改善 稳中趋松不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

信贷、货币增长双不及预期当前货币边际放松是市场主要预期，因此市场认为货币增长将延续缓慢回升态势，信贷增长则将维持平稳。现在货币当局最大的问题不是增长过速控制，而是增长能力不足，进一步的降准是不可避免的，剩下的只是出台时机的选择！对货币和信贷增长的稳中趋升态势，一直是我们基于经济形势和政策抉择框架理解而给出的判断。从实际贷款增长的情况看，政策放松的迹象已相当明显，且放松力度颇大。

信贷回落为季节性回落，并无趋势性信贷新增规模的下降，主要是季节性的月度波动，信贷增长平稳的趋势并未改变，信贷加大对实体经济的投放力度趋势并未改变。当前信贷增长的变化，在很大程度上是对金融部门贷款波动的结果。由于资本市场持续低迷，以及资管新规后经营规范程度的提高，金融同业间的拆借活动下降，银行对金融同业的信贷投放延续3个月下降。对金融部门信贷投放的下降，增加了新增信贷规模减少的幅度，掩盖了银行对实体投放力度加大的行为。

金融支持实体力度不减，经济稳中趋暖态势渐明从金融对经济的支持效果角度，宽信贷不一定要转化为“宽信用”。

又怎能成就盖世武功？通过炼体系统 通过信贷渠道将资金直接注入实体，货币扩张的金融支持效果会更好。

在中国，由于“宽信用”并非表示资本市场上的直接融资增多，而只是体现为银行表外融资的增长，实际上是资金空转增加，是资金的“脱实向虚”。只有当信贷资金不能流入实体部门时，“宽信用”才会出现；因此，当前“宽信用”缓慢来临的现象，并不表示金融支持实体受阻！市场利率下移趋势不变真实市场利率主要受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响。

从通货膨胀形势看，消费品基本遵循季节性波动规律，工业品绝对价格平稳，受基数效应影响惯性下行，经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。经济稳中趋暖态势，信用风险压力将得到缓解！尽管“去杠杆”带来的货币偏紧，中国货币存量过分充裕的货币环境，还是决定了实体领域流动性的稳定格局。

货币增长稳中趋升态势不变10月份货币增速再度回落到政策合意区间下限，未来货币增长或有进一步回升。我们一直认为，中国的货币增长中性区间为（M2同比增速），区间为中性偏紧，低于8或将对经济平稳和市场风险管理产生影响。货币边际放松后，中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要，货币增长适度提高有着一定的空间，同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。