中信建投月周期改善复苏成行牛

中信建投：10月PMI周期改善复苏成行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

上期报告中，我们认为10月PMI仍会反弹，且第一库存周期处于底部确认过程，在《周期之轮（15）》中，更明确指出底部已出现。我们也曾指出，在用PMI判断经济好转时，就业指数是最后一环。

主要结论：

同时举办了“为实现中国梦—终身学习、人人成才”主题报告会。总开幕式东道主天津市也多方位展示了近年来该市在发展社区教育、推动全民终身学习方面取得的丰硕成果。 10月PMI：好于预期10月份PMI为50.2%，比上月49.8%环比上升0.4%，与历史同期环比平均下降1.7%相比，反弹尤为显著，从季节性看，如果不考虑2008同月大幅度下降5.8%，其余年份11月同期平均上升0. %，我们判断11月PMI继续反弹至50.5%以上。

分项数据：产成品库存反弹无妨向好判断10月制造业无论采购、生产还是营销环节全面改善，这种改善已经排除了季节性因素，本月PMI有两个特征：一是从业人员指数反弹，是对经济好转的确认；二是产成品库存略有反弹，企业有一定的补库存行为，但只要生产、新订单等指数同时反弹，产成品库存反弹并不可怕，反而是生产商对未来的预期逐渐积极的一种体现，总体而言，全社会的库存仍然是下降的。

短周期：“复苏”成行经济周期运行角度看，我们认为短周期底部已经确认，但这种“复苏”并非2009年那样的“V型”反转，未来仍将有反复，而这种反复，就是对本轮第二库存周期的确认过程。按照第二库存周期上行个月推算，高点在2014年附近，与人口周期、房地产周期的顶点吻合，而第二库存周期在2015年至2016年之间结束。

行业及产业链上游：有色行业有回暖的迹象，但是订单和开工生产显得不够强劲；中游：之前景气的行业如通信设备等依然保持，钢铁、非金属制品和机械的通用设备等出现了明显崛起，带动整个中游板块出现明显回暖态势；下游：可选消费汽车和电气机械行业景气提升，消费行业医药保持稳步上升，而食品，饮料出现明显回落，轻工制造纺织开始回暖，服装鞋帽依然保持强劲。

市场及配置10月PMI总指数、生产、订单、原材料库存及购进价格均全面反弹，加上之前公布的汇丰PMI以及9月宏观数据，充分验证我们关于周期转换的判断，未来年内中国经济增长动力仍不会明显恶化。坚持周期+新兴的配置思路，节奏上先周期，后新兴。

建议继续关注：非银行金融、建筑建材、机械、化工、有色、煤炭、地产等周期行业及医药、信息等。