高考加油联讯证券结构缓释及总量收紧魏家

联讯证券：结构缓释及总量收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、新政及环境央行考虑将非存款类金融机构同业存款纳入存贷比考核范围,从表面上看，同业存款的吸纳主要来自于货币型基金，那么银行对于该类同业存款的需求呈现出增加的趋势，但同时同业贷款包含了票据、非标债权等多种非标资产，其纳入存贷比管理将对银行的非标资产投资起到进一步约束作用。我们看到，近年来其他金融性公司在商业银行的同业存款同比增速大概率超过50%，说明在资金供给收缩的环境下，对资金脱媒形成了倒逼的作用，并使得资金进入银行的路径向同业出现了结构性倾斜。

2、静态数据影响如果这两部分同时计入贷存比的话，贷存比面临的是分子与分母同时增加，那么新贷存比的上升或者下降依赖于同业子贷存比与传统贷存比的高下关系，我们可以看到，自2011年以后，非标等业务快速增长致使同业子贷存比明显超越传统贷存比，那么一旦贷存比的计算方式如期修订，会造成贷存比明显扩张。如果静态地看，对贷款不但没有正面作用，反而会形成负面作用。

3、动态数据影响如果动态地看的话，我们知道目前贷款增速偏低的一个主要原因就是：存款的增长掣肘了贷款的增长，尤其是在目前的周期下，由于货币脱媒及资本市场的吸纳，使得存款比起贷款侧，形成了更大的结构性劣势。这种劣势如果在贷存比偏低的环境下，可能不致于使贷款出现过多掣肘，但由于目前的贷存比已攀至高位，一旦按照贷款与存款的比值来进行监控，存款的流失或少增或将意味着贷款也将出现同向变动，这对于贷款来说形成了较大的约束。那么，存贷比的重新计算或将使银行面临“压非标、放贷款”和“平非标、压贷款”两个选择，那么贷款是否会如期释放，关键原因要看非标是否可以被有效抑制，但从“贷款+非标”这一指标来看，或将受存贷比重新计算的影响有所收缩，但由于非标可能标的于“缓释”目的而非“增长”目的，这种计算方式如果配合压制非标的政策，或将对银如果下半赛季还能延续这种势头行的资产侧形成结构优化的效果。

4、流动性影响从流动性侧来看，由于其仅仅标的于存款要素，那么存款扩张对流动性将形成收缩效应。我们看到截止三季度，该项同业存款规模约为10.32万亿，若将这部分存款纳入存贷比考核，存准金的上缴将对银行资金面造成约2万亿规模的流动性压力。我们看到这种预期带来的资金面的显著收紧，并成为了20日资金面较为紧张而“延时交易”情境的主要原因。那么，流动性的收紧或将使得资金供给进一步收紧，但需要指出的是：这与释放贷款存款的目的并不矛盾，因为一旦后期贷款形成增量释放的话，很可能是一种结构性现象，也就是说，是从对“非标”的约束中进一步挤出资金。

5、派生静态影响从派生侧来看，如果说信贷派生可以看作金融机构与实体经济层面之间的纵向派生，那么同业派生则可视为金融机构内部之间的横向派生，且派生方式可以细分为银行机构之间以及银行与非银机构之间两类。由于将部分横向派生纳入监管，其将由原先的无损派生转变为类似于信贷货币的有损派生。

理论来讲，这种变化在同业贷款投放与银行间流动性派生两个方面均将产生一定的资金损耗。假使商业银行用于向非银机构进行横向派生的初始基础货币为1元资金，在无损派生情境下，全部资金的比例a用于同业货币派生，而比例(1-a)则是留存流动性，那么，流动性派生过程则形成了以a为公比的等比序列，对其求和结果为1，贷款派生过程求和结果则为a/(1-a)。而有损派生则需要银行在同业货币派生环节之前上缴法定存准，那么最初用于货币派生的比例则为0.8*a，留存流动性比例为0.8*(1-a)，派生过程中形成了以0.8*a的公比序列，最终形成的流动性之和为0.8*(1-a)/(.8*a)，派生同业贷款之和为0.8a/(.8a)。我们知道，只要a取值在0和1之间，后者均小于前者，也就是说，如果实行存贷比新政的话，对于可贷资金来说存在负面影响。

在有损派生情境下，我们假设其不进行纵向派生，那么同业贷款派生的比例a很可能在存贷比红线附近，我们将其取值在0.65与0.75之间，而对于无损派生来说，比例a的取值将明显高于有损派生，根据目前同业子存贷比的水平，我们假设a值在0.85与0.95之间。可以看到，无论是同业贷款投放还是银行间流动性，都出现了较大幅度的衰减，其中流动性派生缩曾在4月中旬表示有意愿与中国对话。减近半，而贷款派生规模最高会缩减至原先水平的1/3.8。那么，即使不考虑主观性，将同业存款纳入存贷比考核后，对同业贷款派生形成较为严重的负面影响，流动性派生规模亦有近半的缩减。当然，我们所做的假设在于：横向派生是无限的，但从事实上，这种派生很可能仅仅存在于几个环节，但数据依然可以表明这种收缩幅度，即使是收缩幅度因为假设不同有所夸张，这种被动的流动性及可派生资金的收缩依然对市场存在负面影响。