高考加油西部证券多重调控抑制资金来源地方政府投资魏家

西部证券：多重调控抑制资金来源 地方政府投资受制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

分税制背景下地方政府对土地与融资平台具有较强的依赖80年代末至90年代初，财政收入占GDP的比重不断下降，中央财政收入占整个财政收入的比重迅速下滑，中央政府财力薄弱，在此背景下中央在94年推出了分税制改革；之后，地方政府本级财政收入占比显著下降，从93年的78%显著下降到09年的46%，而财政支出占比呈现稳步上升态势，地方政府的财权与事权严重不对等，地方政府支出资金的来源需要多元化。

伴随房地产商品化后的土地出让收入爆发性增长和宽松货币政策背景下地方融资平台的快速发展；09年和10年，土地出让收入与融资平台新增融资额占地方政府主要资金来源的比重分别达到了44%和37%，地方政府投资资金的来源对土地和融资平台显现出较强的依赖性。

资金来源成为制约今年地方政府投资的重要因素在房地产调控政策继续加码、保障房建设会对商品房用地供给形成“挤出效应”的背景下，地方政府资金来源中的土地出让收入的增速在今年可能会出现负增长在一定程度上抑制了地方政府投资可用于投资建设的资金。

自1997年以来，地方政府性债务规模快速增长，其中98年和09年的增速分别达到了48.2%和61.92%；在货币政策紧缩政策持续、融资平台管理更趋规范的背景下，我们预计今年地方政府性债务余额增速预计会继续下滑到10%以下的水平。2011年、2012年地方政府性债务到期偿还占比分别为24.49%和17.17%，较高比例的债务到期还款压力也势必挤占融资平台用于地方投资的资金。

我们预计地方政府收入增速将会从去年的33.09%下滑到11.94%；同时受紧缩的货币政策和更加规范的地方融资平台监管政策影响，预计地方债务余额增速继续下滑到8%左右；虽然在“十二五”开局之年地方政府投资意愿强烈，受制于资金来源方面的压力，我们认为今年地方政府的投资增速相比去年会出现放缓，未来可能会依靠进一步完善财税体制和地方政府发债机制来解决现阶段地方政府严重对土地财政和地方融资平台的依赖。

一、分税制背景下地方政府对土地与融资平台具有较强的依赖分税制改革后地方政府支出资金来源需要多元化。80年代末至90年代初，财政收入占GDP的比重不断下降，中央财政收入占整个财政收入的比重迅速下而此轮金额可能是国内旅游行业最高的B轮融资额。有业内人猜测可能在1500万美元以上。滑，中央政府财力薄弱，在此背景下中央在94年推出了分税制改革；之后，地方政当下府本级财政收入占比显著下降，从93年的78%显著下降到09年的46%，而财政支出占比呈现稳步上升态势，地方政府的财权与事权严重不对等，地方政府支出资金的来源需要多元化。