高考加油华泰证券改革兴牛市起魏家

华泰证券：改革兴 牛市起 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场趋势：改革政策红利逐步释放，A股有望走牛长期来看，政府顶层设计从供、需两个维度保障了中国经济的长久发展，政策红利的释放将在宏观层面提高资源配臵效率，在微观层面提升企业经营效率，同时扩张内、外需承接国内产业。供给角度，国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率，金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配臵效率；需求角度，“一带一路”、自贸区等规划打开外需空间，财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。

短期来看，资金利率的下行带来企业盈利和估值的“双击”。2014年货币政策持续宽松，央行通过定向降准、PSL、MLF等创新工具释放流动性，并在11月份全面降息，然而银行“惜贷”使得流动性从银行间到实体经济的传导并不顺畅，实体融资成本仍然偏高。2015年存在通缩压力的背景下央行的货币政策空间仍然较大，上半年投资增速继续下行使得资金需求回落，资金利率有望逐步下行，缓解企业财务负担。对股市而言，资金利率的下行意味着其他大类资产吸引力的下降，资金有望流入股市从而推动估值提升。

展望2015年，经济增速虽然面临下行风险，但是政策为而没有真正的一种关怀来陪你走到成功的那一天市场提供了一个经济的“下跌期权”，宽松的流动性同时也消除了金融系统债务问题的尾部风险。股市的宏观环境积极向好，改革红利逐步体现到企业盈利；而且经过四年的调整，A股整体估值处于低位，相对其他大类资产具备较强吸引力，充分具备了走牛的条件。

行业配臵：改革转型和成本下降两大主线改革提升效率的逻辑直至项目结构主体完工。下，低效率（盈利能力低、费用率高）、国企占比高的行业的改善空间最大；转型背景下，经济结构的重心将从制造业向服务业转型，制造业内部从低端制造向高端制造转型，对应的服务行业和高端制造业成长空间最大。

降息带动企业融资成本下降，负债率高、融资成本高、财务费用占利润比高的行业受益；大宗商品大跌带动原材料成本下降，部分需求相对稳定的下游行业受益。

综合来看，关注非银金融、房地产、休闲服务、家电、高铁、核电。

主题投资：改革与转型背景下的细分投资方向改革主要关注国企改革、金融改革、电力改革下带来的投资机会，转型围绕碳减排和高端设备制造关注节能环保设备、清洁能源、高铁、机器人等。