行业国信证券宏观企稳态势进一步确认

国信证券：宏观企稳态势进一步确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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8月1日，统计局公布7月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7，比上月上升0.7。同日7月汇丰制造业PMI终值51.7，相比于初值52略有下调，6月汇丰PMI为50.7。

评论：

7月统计局和汇丰PMI终值均录得51.7，双双创出新高（图1）。分解来看，宏观层面的企稳动力来自于三方面，国内稳增长、外需表现不错以及企业再稿源：中国青年库存倾向加强。国有大型企业仍是主要的受益对象，中小型企业仍未展现出明确的复苏态势。展望未来，外需改善幅度有限，再库存提供的动力也不宜过度期待，这意味着在私人部门投资预期迟迟没有起色的状况下，基建对冲地产投资下滑的压力将进一步上升。

稳增长措施传导，大型企业景气改善。7月稳增长相关基建和棚户区投资进一步发力，国有大型企业受益明显。之前发布的工业企业利润数据即显示国有企业利润同比增速加快，而7月大型企业PMI回升非常显著，尤其是大型企业的新订单大幅上升是主要的拉动力（图2）。从新订单和新出口订单的差值来看，内需也有所企稳（图3）。值得注意的是，中型企业PMI表现依旧较弱，但是小型企业PMI大幅上升1.7个百分点至50.1，这可能意味着之前对小微企业的扶持初现曙光。

外需继续改善，大型企业出口增加值得关注。7月汇丰PMI显示新出口订单继续回暖，但是统计局PMI的新出口订单仅小幅回升（图3）。这在5月的PMI中同样出现过，当时汇丰PMI显示出口表现强劲，统计局PMI则表现平平。

到了6月统计局PMI的新出口订单数据才大幅回暖窝窝团董事长兼CEO徐茂栋表示将推行全员持股策略，但是实际的出口增速与汇丰PMI表现更为一致。因此预计7月出口仍表现不错。统计局PMI中大型企业新出口订单大幅回升，可能跟大力推进高铁技术出口有关，这有助于改善国内产能过剩局面，需要持续关注。

企业补库存倾向持续。7月PMI数据中产成品库存和原材料库存均有所回暖（图4），延续6月以来的补库存倾向。

6月数据中显示企业开始加紧补充原材料，加快生产，应对需求企稳下产成品库存的下滑。7月的数据中原材料和产成品库存指数都有所回升，带动生产指数也大幅上升至54.2，显示企业再库存为经济提供动能。购进价格指数在7月小幅上升至50.5，预计7月PPI环比跌幅进一步收窄。