国联证券数据虽冷放松难期DG

国联证券：数据虽冷 放松难期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

7月份广义货币增长10.2%，狭义货币增长25.4%；当月人民币贷款增加4636亿元，外币贷款减少52亿美元；当月人民币存款增加5071亿元，外币存款减少107亿美元；7月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.12%，质押式债券回购月加权平均利率为2.09%。

投资要点：

社会融资余额增长12.2%，信贷占主导；7月份受信贷拖累，社融增长放缓：；企业贷款拖累人民币信贷大幅下降；M1,M2剪刀差持续扩大；降准降息仍无必要。

通过Groupon到达其鲜花供应商FTD站的促销页面时社会融资余额增长12.2%，信贷占主导。

2016年7月末社会融资规模存量为148.38万亿元，同比增长12.2%。其中，人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款余额分为100.69、2.66、12.23、5.78万亿元，分别同比增长13.6%、-23.7%，22.5%和7.1%；此外，未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票余额分别为4.06、16.63、5.25万亿元，同比增长-38.5%、29.8%和24.3%。融资结构中，信贷仍占绝对主导，债券和股票则快速增长。

7月份受信贷拖累，社融增长放缓。

2016年前7月，新增社融累计10.3万亿元，同比增长7.93%，自年初66.96%的高位持续下行。7月份当月社会融资规模增量为4879亿元，比去年同期少2632亿元，比6月份减少1.14万亿元，新增社融环比大幅下降主要是受人民币信贷由6月份1.31万亿元降至7月份仅4550亿元。此外，银行承兑汇票在7月份新增-5122亿元，较6月份再降2400亿元，也在一定程度上拖累社融增长。

企业贷款拖累人民币信贷大幅下降7月末人民币贷款余额101.95万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.6个百分点。当月人民币贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿元，环比少增9164亿元。分部门看，7月份，受房地产高景气带动，住户部门贷款新增4575亿元，维持高位；非金融企业及机关团体贷款减少26亿元，其中，短期贷款减少2011亿元，中长期贷款增加1514亿元，票据融资增加276亿元，企业中长期和短期贷款较6月份呈现骤降，与7月份固定资产投资进一步下滑一致。此外，月末外币贷款余额7799亿美元，同比下降16.8%，当月外币贷款减少52亿美元，在人民币贬值趋势之下，贷款主体主动降低外债规模。

M1,M2剪刀差持续扩大7月末，广义货币(M2)余额149.16万亿元,同比增长10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点；狭义货币(M1)余额44.29万亿元,同比增长25.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点；流通中货币(M0)余额6.33万亿元,同比增长7.2%。当月净投放现金457亿元。7月份M1和M2剪刀差持续扩大。M2增速下行主要受“其他存款”即“其他金融性公司存款”从高位回落影响，这主要受去年6、7月份救市资金进入股市的高基数效应导致，随着这一因素的剔除，M2增速逐渐更能真实反映真正的货币投放速度。M1快速增长则主要受企业定期存款活性化影响。在利率下行，投资受阻之下，企业更愿意持有活期存款。

降准降息仍无必要。

在7月份货币金融数据爆冷之后，市场对货币政策进一步放松的预期再度升温，但我们认为，目前整体利率处在低位，同时去产能和防止资产破泡沫的担忧依然较大，因此，从必要性和制约性的角度，目前或均无需降准降息。且从货币政策调节手段上，公开市场操作提供流动性或较降准降息更加灵活和精准。且目前从短期看，中国或逐步弱化对GDP的关注，更加强调稳定就业的目标。而从长期看，更加注重技术、制度等对GDP贡献，而非通过货币刺激增长短期增长。