川财证券央行公开市场操作利率保持不变蹭飞

川财证券：央行公开市场操作利率保持不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件昨夜美联储如期加息25个基点，央行7天、14天、28天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%、2.85%，均与上次持平。

点评国内经济下行风险上升，货币政策保持谨慎。5月经济和金融数据公布，总体来看，工业生产整体稳定增长，但需求端消费和投资都出现明显下滑，社会消费品零售总额同比名义增速创2003年6月以来新低。M2增速保持低位，社融增速持续下行，国内经济下行压力提升，使得央行对于跟随加息保持谨慎。

CPI和PPI剪刀差扩大，限制央行持续提升公开市场操作利率。目前CPI受食品项拖累，增速放缓，而PPI叠加翘尾因素，仍处高位，三季度剪刀差有望继续走阔。PPI与CPI走势背离，限制央行持续提升公开市场操作利率。同时，金融持续强监管已经使得实体经济出现结构性信用收缩，如果继续提升公开市场操作利率，将进一步降低商业银行向中小企业和民营企业的贷款积极性，背离目前的监管方向。

美国长端收益率上行空间有限，难对人民币汇率产生更强压制。受持续加息影响，美国国债收益率曲线扁平化趋势明显，期限收益率利差收窄至2007年以来最低水平。贸易战等外部因素使得美国通胀超预期上行，5月CPI同比上涨2.8%，创2012年最大增幅，通胀上行会制约后续美国消费增长，限制美元指数继续走高。长期来看，即使不跟随加息，人民币对美元汇率也不具备大幅度贬值基础。

信用违约风险增大，考验央行货币政策。在实体经济持续偏紧的情况下，国内信用违约风险的上行，提升了3季度央行货币政策实施难度。为了达到在限制国有企业加杠杆的情况下，保证中小企业和新兴企业的平稳健康发展这一目标，我们预计三季度中央银行更多的会运用结构性的货币政策来调控流动性，定向降准仍然是可能的政策选项。

总体来看，我们认为，在经济下行压力较大的情况下，央行未跟随加息，符合我们之前关于三季度流动性边际宽松的判断。

李树起留下了终生的遗憾。母亲葬礼上风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。