高考加油广发证券期权的动态对冲策略魏家

广发证券：期权的动态对冲策略 Trade Vega 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

BS定价过程揭示了动态对冲的思想BS期权定价模型的诞生为日后金融工程技术的发展以及各类金融工具的产生起着里程碑式的作用。其建立的基础为无套利定价模型，即在一定的条件下，期权收益可以通过标的资产和无风险债券进行复制。

Delta不是动态对冲的全部Delta风险管理不是动态对冲的全部，Gamma、Vega、Theta等风险同样重要，对于更复杂的期权而言，更高阶的风险依然不能忽视。企图要曚混欺骗台湾人当前国内期权市场的缺失使得这类风险无法对冲，为资产管理人发行类期权产品仅实施Delta对冲带来众多难度波动率演化类比：波动率V.S利率BS公式中引入了波动率作为期权定价的参数，类似于到期收益率作为债券价值定价的参数一样，期权的报价也可以以隐含波动率来度量。相对于债券的利率期限结构，通常，不同期限的债券具有不同的到期收益率（假设信用等级相同）。不同期限以及不同行权价的期权也有不同的隐含波动率，构成隐含波动率曲面。只是，隐含波动率曲面中波动率取决于期限与行权价二维参数，较之利率期限结构更复杂。

捕捉实际波动率：heta期权隐含波动率本质上由剩余期限内标的资产未来实际波动率决定，当判断某个期权的隐含波动率相对实际波动率存在明显的高估（低估）时，可以通过标的资产与该期权利用Delta动态对冲的方法捕分手不是他说一声“再见”然后再发表一个放弃工资的声明那么简单捉该差异收益。但是，采用此类方法完全捕捉该套利收益实施难度较大。由于不少投资者对博弈股票未来实际波动率的变化感兴趣，在欧美等成熟市场逐渐出现了新的衍生品产品，即VolatilitySwap、VariousSwap等。

隐含波动率趋势交易：TradeVega正是由于隐含波动率反应了投资者的预期，结合对实际波动率的变化情况，投资者可以对隐含波动率的趋势变化进行判断，并通过动态对冲剥离其他风险，获取Vega收益。

但是，对于临到期的价平期权，由于Theta较大，期权的时间价值消耗过快，此时即使看多隐含波动率实施longvega交易需非常小心，可能即使隐含波动率上升，但是由于theta导致时间价值下降过快，可能得不偿失。纯粹的Vega交易策略仍然具备不小的风险，需要对期权的Delta、Pho等风险进行良好的对冲，并且，尽可能的不要对期限较短的期权进行此类交易。