行业华泰证券通胀低迷对联储加息进度有何影响

华泰证券：通胀低迷对联储加息进度有何影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

联储为何更关注“核心”通胀？联储目前最关心的政策指标是核心PCE（剔除了食品、能源等价格波动性较高部分以后的“个人消费支出物价指数”）。关注“核心”指数是基于“不希望短期价格波动干扰既定货币政策”的考量，但能源价格低迷将是长期趋势，严重拖累整体PCE、CPI；因此联储或许会出于此顾虑，在加息步伐上更加谨慎而温和。

能源价格将持续低迷，拖累整体通胀，影响加息进度原油的传统供给改善、需求疲弱两方向合力决定能源价格将持续低迷。能源价格的低迷将使得联储设定长期通胀2%的指标更加难以达到。这成为我们判断“年内只会有一次加息、或将推迟到年底、加息步伐将更加稳健”的主要依据。

市场反映的美国长期通胀预期TIPS通胀保护债券隐含的通胀预期可以较为准确的反映实际通胀走势；市场的核心通胀预期在改善，虽然短期内难以达到2%的长期目标，但在1.5%的通胀水平上下波动可期。我们预测到2015年底的核心PCE同比增速为1. %，10年期通胀预期为1.5%；整体PCE的预测值为0. %。

对联储加息进度的预测结合联储内部对加息的预测信息，并分析其政策目标的可行性，我们对加息进程有如下预测：到2015年末，联邦基金目标利率会在 5BP（和联储内部预测相同），年内最多可能加息一次；大概率是在12月份首次加息；公开的通胀预测高估了实际通胀的恢复力，联储不会轻易重蹈仓促加息导致政策效力缺失的覆辙。

首次加息对A股的影响如何？历史数据显示通胀率对利率政策并不敏感，与实体经济的相关性高得多；同样，美元指数浮动的决定因素也并非利率周期，从根本上由投资者对美国实体经济的信心决定。结合联储给出的潜在经济增速预惊喜连连测，预计在未来2~ 年（2018年前）内美元都将显著强势。预计A股与美元指数的关系将回归负相关；对加息最敏感的是美元LIBOR拆借利率，随着加息周期逐渐展开，流动性更加收紧，低安全边际的市场无法得到支持，外部环境收紧会使得A股市场的决定因素更多的回归到“业绩基本面”上来；另外，不可忽视的一点是，联储加息会促使其他国家被动地作出货币政策调整以对冲其影响，我国今年以来也参与到降息潮当中。加息带走的资本，只能通过自身降息“输血”来补。这些无法量化的因素（对货币政策的间接影响）也需要纳入对联储加息影响的考为什么近期明星吸毒事件密集爆发？北京警方表示量。