行业德邦证券周期海水新兴火焰

德邦证券：周期海水 新兴火焰 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点明星行业与龙套行业：盈利增长还是估值提升？我们提出行业表现的映射原理：二级市场的行业表现差异很难区分是盈利增长还是估值提升，明星行业基本上归属于社会经济变迁所映射的集合，而龙套行业基本上在集合之外。我们认为，盈利与估值只是表象，非最本源的基本面，最本源的基本面是社会经济变迁的大趋势，它不仅导致不同行业之间盈利变动差异，还间接影响不同行业之间估值变动差异，最终决定二级市场的行业表现。

比较突出的例子是信息设备、电子、信息服务三个行业，三者在998点-6124点是表现最差的龙套行业，但三者的盈利增长幅度却是位于所有2 行业的前8位，而且信息设备和电子的ROE提升百分点居前两位；1664点至今，作为明星行业中的明星的信息设备和信息服务，居然是仅有的盈利下降的5个行业中的2个，而且信息服务是ROE下降百分点最大的行业，信息设备的ROE也是下降的。

明星行业与龙套行业：从传统周期到新兴成长？转型是经济发展的内在要求，城市化进入下半场后的减速导致受益于房地产和基建投资的行业向受益于环保、安全、健康、智能等新型城镇化的行业转变；工业化中期向后期过渡，驱动因素由资本积累向技术进步转变，主导产业由重化工业向加工组装工业转变；人口红利步入人口负债阶段，受益于人工成本优势的行业向受益于工程师红利和人工替代的行业转变，而老龄化和低龄化将长期支撑医药、养老服务、婴童用品等行业。

市值权重与盈利权重：从周期集中到新兴分散？行业市值权重与盈利权重背离，998点-6124点市值权重上升的均为受益于城市化、工业化和人口红利的行业，1664点至今市值权重上升的行业或多或少受益于经济转型；而行业盈利权重变化不能完全解释行业表现差异，金融服务在两个区间均持续大幅上升，采掘在两个区间均持续大幅下降，要素定价非市场化是两个行业的共性。市值权重的变化比盈利权重的变化更能反映社会经济变迁的方向，市值更为市场化，而盈利更容易被一些非市场化的因素所扭曲，市场给予了非市场化的行业更低的估值以修正这种扭曲。

周期如海水，因其长在，不知何时沧海变桑田参照台湾电子发票整合服务平台的独一性，可时间分散做β；新兴似火焰，因其常变，不知哪颗星火可燎原，可品种分散做α。站在目前的时点，社会经济变迁的阳光正照耀着新兴产业。

战略性新兴产业具有广覆盖和大市场的特点，七大产业覆盖24个发展方向，共计近 100项细分的产品和服务，根据发展规划和GDP5%-7%的情景假设，2020年战略性新兴产业的市场规模有望达到11. .4万亿元，2015年-2020年复合增长率在19%-21%。