行业国海证券进一步完善新三板融资和交易机制券

国海证券：进一步完善新三板融资和交易机制 券商业务全面受益 类别： 机构： 研究员：

<大家的咖啡馆p>[摘要]

事件：证监会关于进一步推进新三板发展若干意见完善挂牌公司融资相关制度。鼓励公司挂牌同时向合格投资者发行股票；加快推出一次审批、分期实施的储架发行制度；发展适合中小微企业的债券品种，加快推出优先股和资产支持证券；研究推出新三板挂牌公司向创业板转板试点。

实施市场内部分层，现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构。

研究制定公募基金投资挂牌证券的指引，支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资新三板。

点评：

政策持续超预期，资本市场改革提速毋庸置疑。股灾发生后，市场普遍预期后续资本市场改革进程将拖延。而11月IPO的重启和新股发行制度的改革让我们改变了这种观点。管理层明确了态度，股灾对于市场的负面影响到此为止，资本市场必须服务实体经济。IPO重启、两融降杠杆以及新三板分层政策相继推出，我们认为：（1）政策提速毋庸置疑。（2）有望率先在注册制、新三板分层以及长期资金入市等政策落地，因为这些措施有助于提升资金向实体经济的对接。

完善新三板融资和交易机制，利好券商。（1）本次新三板相关“意见”亮点：从一级和二级市场完善新三板市场机制，一方面完善挂牌公司的融资机制，鼓励挂牌和融资同时进行，探索债券、优先股和资产证券化等融资方式，并研究推出新三板向创业板转板的机制。另一方面通过引进机构投资者和新三板分层机制来提升市场流动性。（2）何为新三板分层？新三板挂牌公司已超4000家，质地良莠不齐，运用统一的融资、交易和投资者门槛限制不合理，将好公司（财务和流动性指标优异）分层出来，配备皮肤的弹性自然好相应的融资、转板、交易机制和门槛限制，将极大提升好公司群体的交易流动性和融资能力。（ ）利好券商各项业务。新三板转板和融资能力的提升将提升券商投行收入，而分层和机构投资者的引入将带动券商经纪和做市业务，新三板的机制完善就是为券商扩展一片新的业务空间，利好券商各项业务。

行业观点：（1）政策有望持续超预期。从IPO重启和发行制度改革，以及近期的新三板利好政策，我们预测后续改革政策将加速，持续超预期。资本市场改革和开放的大蓝图长期利好券商；（2）业绩继续向好。两融余额突破1.2万亿关口，下周两融降杠杆正式启动，两融余额在16年保持1.. 万亿均值依然是大概率事件。11月日均股基成交额突破1万亿，环比增14%，券商月度业绩继续回升。（ ）大券商估值依然合理。目前大券商PB2倍，16年动态PE小于20倍，估值处于合理范围，未来随政策催化和业绩提升有继续提升空间，看好券商板块年底行情。

投资策略：大券商中，我们推荐新三板业务领先且综合实力突出的广发证券（000776）和国泰君安（601211）；同时，我们推荐三季度自营盘加仓幅度较大且经纪业务市占率第一的华泰证券（601688）。中小券商中，建议关注新三板做市业务领先且估值较低的兴业证券（601 77），以及投行收入占比最高的西南证券（600 69）。

风险提示：年底市场表现低于预期；证监会对券商行业监管趋严，处罚和评级影响超出预期；资本市场改革与开放政策不达预期。

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