行业中信建投增长中枢下移中的危与机

中信建投：增长中枢下移中的危与机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济正在经历中枢下移技术后发效应趋淡、资本产出效率降低、劳动力迎来刘易斯拐点，加上外部需求的变化，中国必283）的陆伯言查询须进行增长模式和经济结构的调整，同时这是增长中枢下移的过程。目前，中国正经历2008年以来的二次中枢下移。

中国中枢下移：平湖或惊雷？日本韩国经济增长中枢下移个百分点，最大冲击超过8个百分点，整个过程个季度。日本二次中枢下移最大冲击达8个百分点。一二次中枢下移整体调整时间长达4年。中国从2010年1季度开始二次中枢下移，中国是否已经正接近下移的尾声？但是，冲击幅度不到2个百分点，是否意味着有更低的低点？中国二次中枢下移若没有遭遇外部冲击，或是一面平湖，以时间换空间逐步向新的增长中枢收敛，比如8%；但是，如果在全球经济失速、美元升值、资本回流中，遭遇内外交织的巨大冲击，二次中枢下移可能出现一大惊雷。

周期下行与中枢下移正叠加：周期向下持续对库存周期而言，中国仍然在去库存过程之中，3季度产成品库存意外上扬更意味着被动增加库存的风险，未来去库存或是量价同行的过程，将持续到2012年中期。资本投资周期已经在2009年初开始，进入中周期的复苏阶段，目前进入中周期自我调整和修复的过渡期，中周期主导产业阶段至少在2012年难现。现有结构下的产能扩张已被中枢下移所打断，2012年中周期基本没有趋势性力量。

美元升值或是2012年最大外部惊雷2012年美元可能走出明显的升值趋势，叠加全球经济放缓、通胀压力仍存、资本流动逆转，“中心-外围”体系中的外围经济体被迫承担，最后可能是2012年全球最大的惊雷。全球流动性将因美元升值而更加复杂，外围经济体可能存在金融价格下跌、货币风险和主权信医疗队还安排专家到一些偏僻、不通车的乡走村入户用风险。如果中国增长中枢下移叠加周期向下，再遭遇外部惊雷，那中国可能遭遇“大危”。

2012年市场趋势2012年受制于中枢下移的现实，周期弹性相对有限，特别是中周期没有趋势力量，市场缺乏趋势性机会。在政府、经济和市场的内生交织中，2012年市场因经济平湖而难有大的起伏。但是，如果出现惊雷，中国经济就是一次“大危”，而危机之后的强势政府更多会走向转型之路，这对于市场来说或是一次大的契机。谓曰：“平湖惊雷见远山”。

风险提示：内外风险共振引发系统冲击