山西证券降息扑面而来周期性刺激开启DG

山西证券：降息扑面而来 周期性刺激开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

主要观点：

降息并不意外：年初以来，随着经济下行的压力不断加大，对降准、降息的预期一再走高。我们认为此次降息并不意外，主要基于以下四点：1）经济下行压力加大。本月披露的10月经济数据基本延续9月的格局，除出口维持两位数增长外，投资、消费、工业、金融、PMI等数据均由不同程度的下降，经济仍在进一步探底；2）通缩阴影来袭。消费价格指数连续两月维持在1.6，PPI连续32个月为负，在经济下行压力下，有效需求不足导致物价承压；3）央行流动性工具创新难解渴。央行4月来两次定向降准，关于流动性工具SLF,SLO,MLF,PSL等金融工具创新推出不少，仅9、10月就向市场注入7659亿，同时一再发文，降低融资成本，通过正回购，引导利率下行，货币市场流动性整体呈现宽松局面，但并没有通过信贷途径传导至实体经济，社融、新增贷款屡创新低，企业经营效益恶化；4）国际方面，美国QE退出、欧元区、日本量化加码，对中国构成双向挤压，10月在贸易大幅顺差下，外汇占款661亿，结汇逆差1,426亿。

美股以再创历史新高收盘组合刺激维稳经济：利率市场化、经济社会改革需要稳增长，本次降息与11月20日国务院常会议出台的“融十条”增加存贷比弹性可视为央行的组合出击；新常态下的经济转型和改革推进需要稳定的经济增长环境，因而，一手促进改革，一手维稳经济。从央行政策措施实施的结果，定向刺激效果不显著，因而选择此时回归货币政策本质，本质上有助于经济的企稳，微观经济主体的复苏，进而给改革创造一个相对稳定的经济环境。

周期性刺激或接踵而来：当前经济下行压力加大，物价下行也给更多的货币政策操作空间，本次降息应该只是一个开始；另一方面随着利率市场化改革的推进，存款利率浮动区间由1.1倍扩至1.2倍标志2012年6月调整后的又一次存款利率市场化，未来取消存贷比限制、调低存款准备金率都将成为利率市场化的重要内容。此外，除美国经济高位运行外，世界主要经济体的不同程度的衰退和紧缩也迫使国内货币市场进一步放松。