高考加油煤炭石油龙头企业单位生产成本低且波动小荐魏家

煤炭石油：龙头企业单位生产成本低且波动小 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点动力煤龙头企业营业总成本有所上涨，贸易煤价格上涨的推动作用较大。2017年，中国神华、陕西煤业、兖州煤业等行业龙头煤炭营业总成本普遍同比提升 0%-40%，吨煤销售成本（煤炭营业成本/商品煤销量）普遍提升10%-20%，其中贸易煤成本增加量占煤炭成本增加量的比重皆超过50%，贸易煤采购价格的上涨是推动龙头煤企总成本上升的第一因素。以陕西煤业和兖州煤业为例，2017年贸易煤的毛利占比仅为2.4%、1.6%，利润贡献非常有限。

行业龙头煤企：单位生产成本低且波动幅度更小。2017年自产煤单位生产成本：陕西煤业114.2元/吨（+7.1%），中国神华108.5元/吨（-0.4%），兖州煤业200.8元/吨（-0.5%），其中兖州煤业与内蒙低成本新矿投产带来的成本摊薄有一定关系，三家龙头公司自产煤生产成本为元/吨，平均波动率仅为2.1%，而行业其他动力煤公司单位生产成本为元/吨，平均波动率约为16.6%，龙头公司在产出效率和成本控制方面具有较强优势。

煤炭生产成本结构变化：可变成本占比减少，固定成本占比增加。在行业景气下行期（2012年-2016年），煤企主要通过减少井工矿的掘进尺度、降低人员工资、降低设备的购买、不计各项生产基金、动用专项储备等来实现生产成本的减少。经历淘汰和变革后，各类煤企的可变成本（原材料、燃料和动力，人工成本等）占比有所缩小，而固定成本（折旧及摊销，维简安全费、洗选加工费、矿务工程费、征地及塌陷补偿等）占比有所提升，我们认为这与煤炭企业淘汰臃肿人员、扩大先进矿井生产等使得产出效率提升、规模效应增加是有关系的。

煤炭生产地区优势比较：“三西”地区具有较大优势。矿井产能位于陕西、内蒙、山西即“三多则上万西”地区的煤企，以神华、陕煤为例，其自产煤生产成本显著低于其他地区煤企。一方面，西北地区煤炭开采年份少，开采深度尚可所以原材料、燃料及动力成本相对较少；另一方面，该地区矿井规模大，人均产出高，同时物价水平相对低，使得单位人力成本偏低；同时，计提费用的差异也是造成生产成本不同的重要原因。

冶金煤企业：吨煤销售成本涨幅较动力煤企业大，山西地区成本优势比较明显。2017年冶金煤企业吨煤销售成本上涨幅度普遍在 0%以上，高于动力煤龙头企业10%-20%的涨幅，这或许与冶金煤价的涨幅程度更大有关。我们发现，山西地区的冶金煤公司吨煤成本较冀河北、贵州等地要更低，同时涨幅也相对更小，成本优势依然较为明显。

期间费用：煤企期间费用率普遍下降，神华、陕煤吨煤期间费用不升反降。

2016年后伴随煤价回升，煤企盈利能力变强，同时优化经营控制费用涨幅，煤企期间费用率普遍开始下降。2017年大部分煤企吨煤期间费用（煤炭的期间费用通过收入占比算得）出现不同程度上升，动力煤企业普遍涨幅约10%，冶金煤企业涨幅20%-40%，但得益于规模化的生产，中国神华、陕西煤业吨煤期间费用同比下降 为期一天的谈判在位于大马尼拉地区的奎松市的菲武装部队总部阿吉纳尔多军营举行。菲方首席谈判代表是外交部助理部长卡洛斯·索雷塔%和增加1%，不升反降，使得公司在煤价中高位条件下业绩释放能力强。