行业光大证券制造业景气度继续提升

光大证券：制造业景气度继续提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评中采PMI指数显示制造业景气度继续提升。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，6月中采制造业PMI由上月50.8%小幅升至51.0%。

6、7月份临近雨季，部分生产性活动会出现季节性停歇，因而在季节性因素影响下，往往6月的PMI指数都会相对5月有所回落。因此根据我们估算，季节调整后的6月中采PMI较前月提升幅度更大一些，由此前50.4%上行至51.4%（错误！未找到引用源。），这显示6月份的制造业景气度在延续此前的上行趋势。从分项指数来看，生产面以及需求面景气度也在明显改善（图2）。

外需主导的总需求出现明显提要严格限制财政专户的开设范围。现在有的地方大量财政资金游离在国库单一账户之外升。6月新订单指数为52.8%，较5月提升0.5个百分点而应从实际出发，季调后指数提升明显，由前月52.4%上行至53.8%（图3）。此次新订单的提升由外需主导，新出口订单的季调前后数值均出现上行；不过，我们估算的国内订单虽较前月走低，但也处于年内比较高的位置（图4，图5）。此外，现有订单也小幅提升，与新订单一同为后续生产带来动力。

生产面景气度好转。生产分项指数由5月52.8%上行至53.0%，我们估算的季调后指数亦由5月52.3%提升至53.4%（图6）。雇员指数尽管仍然处于50%扩张收缩临界点之下，但也小幅转暖（图7），看起来需求的改善对于生产和就业均形成了支撑。

企业主动补库存状况尚不明显。我们用原材料库存与产成品库存之差衡量的企业主动补库存意愿，季调后的数据显示，该指数较前月出现小幅提升。不过，鉴于季调前的指数略有下降，因此还不能据此判断企业在6月出现明显的补库存状况（图8）。原材料购进价格的上行缓慢以及经济增长下行压力的存在，都对企业的补库存决策都可能构成一定的影响，未来企业补库存意愿的增强可能需要更明显的经济信号刺激（图9）。

汇丰PMI指数同步上行。汇丰银行今日公布数据显示，6月汇丰PMI总指数为50.7%，尽管较初值下降0.1个百分点，但还是较上月提升1.3个百分点。由于汇丰PMI样本覆盖的企业以中小企业为主，其上扬显示稳增长政策已经开始带动这部分企业生产景气度的改善（图10）。

宏观经济景气指数略有下降。5月经济景气则略有下降。宏观经济景气先行指数经最新修订，较前月回落0.2个百分点（由99.7下降至99.5），其中房地产开发领先指数与其余四组指标（恒生中国内地流通指数，投资新开工项目、工业产品产销率和M2）略有上行，而利率差、消费者预期指数和物流指数有所下滑。5月预警指数与上月持平，仍为81.3。

我们对6月制造业景气指数做偏正面评价。今年以来，尽管“微刺激”政策已经持续几个月，但融资瓶颈始终制约着投资增速的进一步提升，经济增长仍然面临较大的下行压力。而今日发布的中采以及汇丰制造业PMI指数显示，制造业景气程度已经出现提升，这代表着近期稳增长政策的持续推动，尤其是货币政策的放松对经济增长起到一定积极作用，6月经济增速大概率出现好转。因此，我们对6月制造业景气指数做偏正面评价。不过，5月宏观经济景气指数的下修显示目前经济增速动力仍然不足，整体宏观经济面的上行支撑尚不稳固，未来经济增长的动力还需更有力的政策刺激。■