平安证券旧逻辑的破坏与新贝塔的等待蹭飞

平安证券：旧逻辑的破坏与新贝塔的等待 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略每周观点：（1）风险评价由跌转升，资金利率相对平稳，市场虽不会如月般暴跌，但中枢下行明确，指数大概率走向月的反面。（2）因为存在盈利预测下调压力和IPO重启预期升温等价值外冲击，维持结构风险高于整体压力的判断，成长短期阵痛在所难免；（ ）估值和市值压力已在打破讲故事驱动的高贝塔逻辑，受压资产则可能提供未来的高贝塔故事。（4）配置以汽车、家电、食品、医药等大众消费品防御，伺机布局装饰园林、水利、4G、国企改革等受压资产。

从发改委和各地方公布的信息来看宏观经济数据跟踪：（1）10月中国汇丰PMI初值为50.9，创7个月以来最高。我们认为10月汇丰PMI较9月回升，供给端的产出与需求端的订单指数均环比上行，表明短期经济保持稳定，四季度经济不会失速；但汇丰PMI回升弱于往年均值，或显示经济改善动能有限。（2）9月份规模以上工业企业利润总额同比增长18.4%，比8月份回落5.8个百分点。我们认为需求回暖及库存回补推动带来的利率回升，是推动三季度企业盈利回升的原因，但考虑需求回升动能转弱和基数效应，三季度将是全年盈利顶点，四季度盈利增速或面临大幅跳降。（ ）美国9月就业市场数据整体明显低于市场，结合消费和地产数据，美国经济增长暂时性放缓，可能使得QE退出推迟到明年一季度。我们认为美元和美债收益率或在很大程度上反映了近期美国的这些因素，进一步回落空间有限。

政策事件跟踪：（1）央行暂停逆回购之后，市场资金面开始趋紧，但大多数分析人士则表示这主要是调节由外汇占款回升所导致的流动性增加的状况，中性货币政策不变。（2）日前国研中心向社会公开了其为十八届三中全会提交的“ 8 ”改革方案总报告全文，是包含“三位一体改革思路、八个重点改革领域、三个关联性改革组合”的中国新一轮改革路线图。（ ）10月2 日，北京市住建委下发的《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》，在将来的一段时间内，自住型用房或将被北京市作为保障房工作中的重点推进。

流动性跟踪：（1）国内市场：本周央行继续暂停逆回购操作，公开市场实现资金净回笼580亿。

市场对央行货币政策未来可能趋紧担忧情绪上升，资金面压力显著增加，其中，银行间7天回购加权利率上行至5%以上。在外汇占款流入速度加快、四季度财政存款集中投放影响下，我们认为央行货币政策中性立场未变，通过公开市场操作对冲流动性意图显著。（2）债券市场：市场流动性趋紧带动短端利率快速上行，但长端利率水平上行速度较缓，因此，本周期限利差出现小幅回落。

信用利差方面，在实体经济复苏趋稳背景下，近期持续维持稳定。（ ）海外市场：本周陆续公布的经济数据显示美国经济复苏有放缓迹象，市场开始普遍预期美联储将推迟退出QE时间。受此影响，美债收益率和美元指数均呈现快速回落态势，VIX指数显示市场情绪也有所乐观。

盈利预测与估值跟踪：上周沪深 00估值PE（TTM）为8.82，较前周大幅回落；中小板和创业板相对沪深 00估值PE（TTM）分别为 .54和5.69，下降0.05和0.2 ；创业板调整幅度更大。盈利预测方面，依据朝阳永续数据，沪深 00指数201 年净利增速一致预期上周小幅下调0.08%；中小板指数和创业板指数201 净利增速一致预期则分别下调0.97%和 . 2%；伴随三季报陆续披露，创业板公司盈利预测下调压力明显增大。行业层面，信息设备、采掘、交通运输、轻工制造、建筑建材行业上周盈利预测上调幅度居前，而电子、农林牧渔、有色金属、食品饮料、餐饮旅游等行业均出现不同程度下调。