平安证券期待年中源泉

平安证券：期待年中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：中央项目投资回升和债市期限利差触顶预示经济逼近短期底部；经济下滑挑战稳增长底线有望驱动政策温和放松；伴随中央项目扩散和信贷数据回升，再次反弹的时间窗口将在6月中下旬开启。短期继续把握医药、电子、军工主题，增配机械、建筑等基建强相关投资品，以及受益政策松动预期的地产股。

经济逼近短期底部。4月经济数据引发基本面担忧，并成为近期调整导火索。但两个指标预示经济正逼近短期底部：一是4月中央项目投资增速由负转正，历史经验表明固定资产投资增速有望滞后2- 个月见底回升；二是债券市场期限利差加速拉大并处于年内高点，而短端利率快速下行，预示经济预期接近底部。即使长周期转型过程并未终结，但经济有望在未来三个月探明短期底部。

政策有望温和放松。4月数据对应2季度GDP增速在8%以下，经济过快回落已逼近稳增长底线，并由此决定政策调整的必然性。但通胀反弹的潜在威胁和地方政府的财力约束又决定政策很难重现2009年式的强力宽松，而更可能出现温和放松局面。具体手段看，预计政府将采用货币政策和财政政策同步微调的组合拳模式，通过信贷的有限松动、区域和产业的扶持来达致稳增长目标。

给我们最有希望的线索。资金维持宽裕局面。悲观者认为流动性将伴随经济下行而再度趋紧，但国内资金呈现“计划供给，市场需求”特征，即供给更多受货币政策影响；而需求更多反映基本面变化。由此实体经济下行对资金需求的冲击远高于对资金供给的影响。在此过程中，流动性将维持充裕状态并驱动市场利率下行。另外高通胀预期和高利率水平也将阻碍”流动性陷阱“的发生，进而对资产价格形成正面支撑。

年中行情值得期待。综合基本面、政策面和资金面分析，短期市场仍可能在“基本面向下“和”资金政策向上”的正负因素博弈中震荡波动，但年中再次反弹值得期待，时间窗口将在6月中下旬开启：一是考虑理财产品到期和季末存款回流等因素，经历月的下滑后，6月信贷数据有望重新回升；二是中央项目加速将逐步向地方项目扩散，进而带来年中固定资产投资增速的企稳回升。

主题和投资品共振。驱动力角度看，基本面担忧和流动性充裕的博弈决定短期市场依然由主题性机会主导，在传统的医药、电子、军工等强势主题之外，政策放松预期驱动的区域和产业题材将会层出不穷。而从布局年中反弹角度看，应对经济下滑的政策调整和基建投资加速构成核心驱动力，由此建议逐步增配机械、建筑等受益政策松动预期的基建强相关投资品板块。