上海证券贬值预期弱化解除降准制约的

上海证券：贬值预期弱化解除降准制约 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

贬值预期减弱解除降准制约汇率贬值预期制约了货币当局的政策工具选择。为改变贬值预期，央行加强了与市场的沟通，并通过多种手段对做空人民币的投机机构进行了反击，在防范资本外流和完善政策方面做了多种努力。2016年1月中旬后，汇率单边贬值态势得到改变，人民币汇率预期明显弱化，主流看法开始得到扭转。从影响方面看，央行“降准”不会造成人民币对美元贬值压力的进一步上升。原因除了人民币汇率是管制的外，汇率当前走势已呈现了明显的超调后回升态势。

基础货币持续萎缩是“降准”基础2015年，中国基础货币投放增速从年初的8.5%，持续下降到了12月份的-6.0%。通常情况下，RRR是决定货币乘数大小的决定性因素。

2015年货币增长越来越呈现为依靠货币乘数扩张。当前的货币乘数已扩张大了接近于历史上RRR的水平，显然如此高的货币成数在经济低迷的格局下是难以长期维系的，要维持当前的货币增长降准是必然选择。

出台时机选择兼顾资本市场在经济持续低迷、企业效益增长不断放缓情况下，“去杠杆”更多地需要财务手段来实现。中国刚刚过去的重资产时期，企业普遍积累了过多的债务，因而融资性需求的硬约束普遍上升，企业难以通过偿还债务的方式“去杠杆”。就整个经济体系而言，短期（年）内增加股权资本投入几乎是“去杠杆”的唯一手段。因此，股票市场的平稳发展，自然成了“去杠杆”的重要平台。由货币政策的经济效应看，2012年起中国的货币就已呈现中性。在货币政策的经济效应呈现中性的情况下，货币政策调整越来越兼顾资本市场的运行状况。此次“降准”，在很大程度上是股市“维稳”的需要。

《极品女士》已经有了大量都市男女受众基础 货币宽松支撑资本市场走稳元旦至春节前期间的企业部门季节性资金需求，造成了金融市场资金压力的短暂上升，从而触发了资本市场泡沫的“挤兑”行为，货币微调直接导致了股市的“踩踏”。“降准”表明货币当局短期维护流动性偏松局面的态势。货币偏松加上现已展开的汇率超调后反转态势，借助“两会”暖风，股市的反弹行情，将会超预期展开！