日常消费品弱周期中关注龙头企业荐股牛

日常消费品：弱周期中关注龙头企业 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业前三季度业绩同比略下滑，但第三季度业绩环比好转农林牧渔行业前三季度实现营业收入2124.57亿元，同比增长4.86%；净利润达到59.2亿元，同比下降 .4%。大部分子行业的行业景气度不高，板块整体业绩一般已经在预期之中。饲料行业对板块收入、净利润的贡献度已经超过50%。因7～9月份猪肉价格上涨，养殖户盈利，带来畜牧养殖和饲料行业绩环比上升，从而推动行业整体业绩环比好转。第三季度实现营业收入821.71亿元，同比增长9.72%；净利润20.18亿元，同比增长7.78%。

预计生猪养殖企业将略盈利养殖户三季度热情较高，根据生猪养殖周期，四季度供给将偏高。四季度是传统消费旺季，需求相应增加。在不产生大的疫情下，预计四季度生猪价格将在16元/公斤附近震荡，生猪养殖企业将继续微盈利。明年一季度消费需求下降，生猪养殖企业将可能亏损。养殖规模化程度提高，抗风险能力增强，且母猪产子率及成活率提高、及政府的调控，养殖户大规模去库存的概率降低，因此，对于下轮周期的拐点判断指标主要在于大疫情的。

肉鸡养殖行业持续亏损从三季度的供需及价格分析看，下游冷库去库存显著，鸡肉库存水平已由三季度初满库下降至约%。从需求看，天气转冷及春节早于往年等因素，消费需求也将增加。预计四季度肉鸡养殖行业业绩将环比略有回升，但不改行业全年亏损局面。祖代鸡养殖行业集中度高，预计今年引种量将继续上升。中央财政补贴已经下发给相关企业，行业的持续亏损有可能引发企业对种鸡的提前淘汰。如若H7N9不在较大面积爆发，预计消费需求将正常，行业最坏的时期已过。因此，肉鸡养殖行业的拐点指标主要看春季H7N9的疫情及种鸡去库存情况。

饲料景气度略回升三季度生猪价格提升，养殖效益增加，饲料有小幅提价；四季度随着新玉米和豆粕上市，预计原料成本将下降，饲料毛利率将略有提高。由于前期补栏较多，四季度存栏量较高且结构中以大猪为主，预计饲料销售将继续增长，业绩将继续环比改善。猪饲料行业大的周期跟随生猪养殖周期。但猪饲料行业的集中度较低，且长期将保持稳定增长，具有产品结构优化和营销服务能力强的优势公司将以超出行业增速发展。今年水产饲料旺季已经结束，行业全年业绩下降已成定局。对于水产料，主要还是看明年的天气。今年行业低迷，基数低，若明年天气正常，水产饲料行业业绩将会恢复性增长。

种子库存将持续增加，品种是竞争关键因素201 ～14年度行业库存进一步增加，库存水平已达历史最高水平，行业内企业业绩已经出现分化。截止9月底，本年度种业上市公司预收账款整体好于上年度，但各企业间的预收账款增速不一（登海种业65.92%、敦煌种业70.5 %、万向德农-2 . 1%、丰乐种业19.2 %、荃银高科0.41%隆平高科-41. 1%、神农大丰246.28%、中农资源-54.26%）。可能各家公司的打款进度有别，需跟踪后续预收账款数据情况。种子在农资成本中比例仅为5%，且种粮比仅为7倍左右，显著低于国际水平，农户对种子的价格并不是很敏感，主要在于种子的质量。种子行业供过于求将呈常态，在行业高库存下，品种将是制胜关键。

在泛蓝上周末发动强势反扁后 水产养殖行业低迷政府反腐，三公消费水平依然较低，需求拉动有限，预计秋季捕捞价格将继续低于上年同期。南参养殖技术的成熟和北参可养殖海域、可收获面积的增加，从整体上来说，海参的可供应量每年都将是增长的。海参价格的波动主要看需求的变动。经济增速下降，三公消费受限，预计海参价格将大幅上涨概率低。

投资建议201 年农林牧渔板块目前估值为27.82倍，相对沪深 00溢价率为 . 5倍，高于合理区间。

但四季度是政策密集出台期，且部分子行业景气度略有回升，维持“中性”评级。遵循政策、基本面及估值三大投资逻辑，建议关注登海种业（002041）、大北农（002 85）、亚盛集团（600108）。

风险提示自然风险或将改变农产品供给，影响我们对价格的判断；禽畜养殖行业的价格走势不如我们的预期。