方正证券猪周期温和启动

方正证券：猪周期温和启动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济数据：

8月，PPI环比上涨0.1%，同比增速回升至-1.6%；CPI环比上涨0.5%，同比增速小幅降至2.6%。

主要观点：

8月PPI同比增速略高于市场平均预期和我们预期的-1.8%，主要原因是原材料价格涨幅略超预期。受金属材料类和农副产品类价格环比增速回升影响，工业购进价格环比小幅上涨。尽管生活资料价格平稳，但生产资料价格增速回升，PPI环比小幅回升，同时翘尾因素也继续上涨，PPI同比增速继续回升。

当前大宗商品价格仍在低位，输入型通胀压力小，考虑经济复苏步伐依然稳健，工业价格环比增速保持稳健的可能性大。考虑翘尾因素已无进一步下降空间，预计四季度PPI同比增速回升将放缓。预计9月PPI同比增速升至-1.4%，四季度同比增速达-1.1%。

8月CPI同比增速与市场平均预期的2.6%一致，高于我们预期的2.4%，主要原因是食品价格涨幅略超预期。食品方面，猪肉价格环比快速上涨，蔬菜价格大幅回升，鲜果价格季节性回落，食品价格总体快速回升；非食品方面，衣着类价格小幅回落，其他非食品价格温和上涨；此外，翘尾因素从7月的1.7%降至8月的1.1%，并导致CPI同比增速回落。

猪周期已温和启动。猪肉价格的周期性波动是影响CPI食品价格长期趋势的主要力量。猪肉消费淡季过后，猪价进入新一轮上升通道，猪周期已在三季度温和启动，未来将增加食品价格上涨压力。不过，本轮周期中能繁母猪存栏量仍在高位，生猪补栏也更加迅速，猪肉价格涨幅或总体温和，四季度食品价格上涨压力总体有限。

预计四季度通胀温和上行。一方面，温和的经济增长和稳健的货币政策意味着核心通胀继续平稳，量化宽松退出预期使大宗商品价格承压则意味着输入通胀压力较小；另一方面，猪周期温和启动背景下，食品价格或将逐步上行。综合来看，四季度通胀总体温和上行的可能性大，预计全年CPI上涨2.6%，PPI下降1.8%。