高考加油光大证券资金面进入更紧平衡状态制造业景气魏家

光大证券：资金面进入更紧平衡状态 制造业景气继续下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周银行间市场短期利率明显上升，资金面可能进入更紧平衡的状态。本周，7天回购利率平均水平上升至4.6%，比前一周的均值高出近1个百分点。更能体现银行间短期资金中枢水平的3月期Shibor也在本周明显上扬，周均值比前一周高出45基点。从同期人民币即期及远期汇率的明显贬值来看，资本外流应该是资金面收紧一个的重要原因。但同样重要的是央行的态度。我们相信央行并不乐见金融资产价格泡沫化的倾向进一步发展，因而有意要抑制金融市场的流动性。

因此，在资金价价钱随行就市格明显上升的同时，央行也并未全面降准，而仍然是通过SLO，MLF等工具释放短期流动性。再加上监管层对信贷投放的刺激也会消耗银行间市场资金面。因此，我们相信近期资金面趋紧并非仅仅是年末效应带来的短期现象。元旦之后，尽管资金面有可能会略微宽松，但相比前几个月来说，应该还是会更紧一些。因此，可以说资金面已经进入“更紧平衡”的状态。

汇丰PMI初值7个月内首次跌破荣枯线，制造业景气度继续下滑。12月汇丰PMI指数降至历史不能重演。49.5%，较11月终值回落0.5个点，是7个月以来首次跌破荣枯线。新订单指数的大幅下滑是此次PMI回落的主要原因，显示国内需求继续疲弱。出口订单指数在扩张区间内继续回升0.6个点，说明外需尚为温和。供给端的产出指数虽然较前月回升0.1个点，但仍然持续两个月在临界点以下。产成品库存回升0.1个点，但依旧在50分界线之下，显示企业被动去库存正在继续，只是节奏有所放缓。原材料库存则继续回落，显示企业主动补库存意愿不强。同时可能受国际油价及大宗产品价格下降的影响，价格端大幅回落，显示通缩状态持续加大。各项指标均显示出未来一段时间内经济下行压力较大，相信会有更多的稳增长和抗通缩的政策推出。

房价跌幅继续收窄，地产融资放松可期。11月70城市房价环比平均跌幅继续收窄。新房房价及二手房房价均有止跌回升的势头，其中二手房价格表现的更为明显。在融资资金约束较紧的情况下，地产投资资金来源增速在本月大幅跳水，地产行业仍有压力。但在地产调控政策放松，以及宽松货币政策的推动之下，地产行业已经进入了复苏阶段，房价开始呈现触底回升的态势，销售状况也继续有所好转。考虑到地产行业在国民经济中的重要地位，政策对地产行业的态度会持续友好。相信为了稳定地产投资，进而稳定经济增长，政策会进一步放松对地产开发商的融资约束。地产开发贷的放宽指日可待。

我们对本周信息做中性解读。本周银行间市场短期利率明显上升，资本外流应该是资金面收紧一个的重要原因。在资金价格明显上升的同时央行并未全面降准，而仍然是通过SLO，MLF等工具释放短期流动性，资金面已经进入“更紧平衡”的状态。汇丰PMI初值7个月内首次跌破荣枯线，制造业景气度继续下滑。新订单指数的大幅下滑是此次PMI回落的主要原因，显示国内需求继续疲弱。11月70城市房价环比平均跌幅继续收窄。新房房价及二手房房价均有止跌回升的势头，销售状况也有所好转，虽然本月地产投资资金来源增速大幅跳水，但考虑到地产行业在国民经济中的重要地位，相信政策对地产行业的态度会持续友好，地产开发贷的放宽指日可待。我们对本周信息做中性解读。