高考加油高华证券中东欧三国和EMU边缘国家道路分魏家

高华证券：中东欧三国和EMU边缘国家 道路分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去12个月全球宏观经济最显著的转变就是全球产出增长的迅速复苏。大部分国家已在很大程度上受益于此转变，但不是所有国家——欧洲经济货币联盟(EMU)的部分边缘国家表现仍不尽如人意。相比之下，欧洲的新兴经济体，特别是中东欧三国（波兰、捷克和匈牙利）正在经历强劲的增长。总之，欧洲地区的主要宏观走势——欧洲核心经济体的经济反弹——对于两类国家所产生的影响不尽相同。

中东欧三国和EMU边缘国家不同的宏观走势对于市场而言并不总是那么清晰：事实上，市场参与者仍在担忧部分EMU边缘国家的动荡对于中东欧资产可能造成障碍。这或许可以解释为什么中东欧三国资产的风险溢价保持在较高的水平：从各国之间的比较来看，其远期实际利率处于高位，币值仍在一定程度上被低估，信贷违约掉期与公允价值之间的差距较大（尽管过去几个月中的确有所收窄）。

尽管EMU边缘国家的宏观问题仍然存在，但我们预计中东欧三国的经济将延续其出色表现。

汇率可能将升至以往周期的高位才是现在最佳的操作策略。。同样，如果风险溢价进一步收缩，则信贷违约掉期的价差也可能向低点移动。利率的变化可能不会这么明显。随着本国经济周期的成熟，政策利率可能需要上调，然而，货币的走强可能会延缓加息的需要。从这一点来看，由于2年期利率将在较长时期内保持稳定，因此2年期至10年期的利率曲线仍将陡峭。当地溢价的下降应会有助于远期利率在短期内迅速下降，直至加息的真正到来。