国联证券外贸低于预期月外贸增速可能回落源泉

国联证券：外贸低于预期 7月外贸增速可能回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署发布上半年中国贸易数据：其中，6月份我国进出口总值3420.13亿美元，扣除汇率因素同比（下同）增长6.4%。其中出口1867.89亿美元，增长7.2%；进口1552.24亿美元，增长5.5%；贸易顺差315.64亿美元。2014年上半年进出口、出口和进口值分别同比增长1.2%、0.9%和1.5%。总体来看，6月份的贸易数据略低于市场预期。

点评：

出口继续改善，外需放缓存隐忧：6月份市场对出口的预测相对乐观，普遍预测出口增速维持在8%-10%这个区间内，但实际增速7.2%，略低于预期。在周报《守得云开见月明》我们中给出了出口9.5%的预测值，其中逻辑主要是：第一，短期外需并没有出现明显收缩。6月份美国非农就业数据远超市场预期，反映出美国经济继续改善的信号，而欧洲央行表达了进一步宽松的信号，发展中国家经济有一定程度的反弹；其次，人民币汇率同比回落。6月份人民币实际有效汇率虽有所上升，6月份实际有效汇率同比增速却较5月份继续下降。然而，欧元区和美国的PMI回调却显示出发达经济体外需放缓的迹象。如果欧洲央行和联储没有实质性的行动，外需短期的放缓将不利于出口的进一步改善。我们预期7月份出口可能将回落至5.5%。

6月份主要商品出口中，主要以贵金属或包贵金属的首饰、灯具、照明装置及类似品、成品油、鞋类、玩具、服装、彩电和电动机及发电机等传统劳动密集型商品为主保持着比较高的增长速度，这与前几个月的情形大致类似：在已公布的出口商品中，贵金属或包贵金属的首饰出口增长最快，同比增长56%。其他商品中，灯具、照明装置及类似品、成品油、鞋类、玩具、服装、彩电和电动机及发电机等商品出口增长居前，分别增长34.51%、17.45%、16.02%、12.86%、10.248%、9.63%和6.11%。箱包及类似容器、家具及其零件和未锻造的铝及铝材等商品出口同比下降，且下降幅度居前，分别下降4.03%、2.74%和2.38%。

对发达经济体出口增速出现分化，对香港出口增速基数效应而改善：从6月份出口国别数据来看，对欧盟、美国、香港、东盟和日本等地区的出口总额占到中国出口的65.86%，五个地区出口比重分别为16.64%、16.87%、14.67%、11.51%和6.17%。6月份中国对美国、欧盟、香港、东盟和日本的出口同比增速分别为7.53%、12.55%、6.55%、9.68%和-0.57%。其中，对欧盟出口的增速最高。

而当《第一财经》问及去年11月份一位被举报拥有20亿元身家的厚街官员一事时从结构来看，对美国和欧盟出口出现一定的分化，对美国出口增速继续提升，而对欧盟出口则略有回落，这与欧美经济状况有一定关系。对日本贸易已经越来越受到政治因素干扰。另外，虽然对香港出口出现大幅反弹，但并不意味着热钱的流入，这与去年同期香港出口基数较低影响有关。从三个月移动平均的趋势来看，中国对发达地区的出口仍然向好，未来发达国家的复苏能否持续将关系到2014年中国出口的增长。

对香港进口出现反弹趋势，热钱流出的意愿显现：6月份进口主要集中于欧盟、东盟、韩国、美国和日本等地，分别占到中国进口总额的12.70%、10.56%、9.60%、7.46%和8.69%，五地进口总计占到总额的49%。6月份中国从美国、欧盟、东盟、韩国、日本和香港的进口同比增速分别为-1.97%、13.81%、12.46%、-5.19%、1.67%和-12.44%。六个月移动平均的趋势来看，中国对香港的进口开始出现反弹趋势，这个趋势表明目前存在热钱流出的可能，外汇占款持续回落也表明这一现象。这与季节性因素相关，也与汇率贬值预期有关。