国联证券衰退式宽松还是结构性宽松DG

国联证券：衰退式宽松还是结构性宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：U本周周报主要论述两件事：

U第一，U讨论维降准和稳经济的逻辑；U第二，U介绍流动性宽松是衰退性宽松还是结构性宽松。

U近期全面降准不可能，短期维稳经济还是看财政。U按照总理短期不会有强刺激的讲话，全面降准在短期并不可能，但结构性降准却是可选方案之一。此次针对三农降准市场颇有争议，一种观点认为这属于政策重提且不符合程序。我们认为这些都不是核心问题，经测算三农降准释放资金规模较小，风险可控，况且银监会又出台11号文专门针对农业金融机构的监管文件。然而，结构性降准提升经济可能不明显，短期还是要看财政政策，三月份财政已经开始发力，问题在于财政支出扩大资金缺口如何弥补，这关系到流动性问题。

U流动性宽松不是衰退性而是结构性。U如果流动性属于衰退性宽松，则至少有一点说不过去：社会总需求中对资金需求最大的主要是房地产和政府融资平台。若流动性衰退性宽松，也就是认为房地产和融资平台对资金需求在下降。实际上地产和一些融资平台对资金需求并未下降，甚至仍然较高。我们更倾向于流动性宽松属于结构性，主要基于三点：第一，资金内外供给的结构差异。热钱流入规模较高，资金的外部供给仍然充裕。3月份的外汇占款再次超出市场预期。第二，风险结构的变化。银行的风险偏好下降，银行的资金偏好投放于非标领域。资金供给集中于风险较低行业，而这类行业大部分以国有大型企业为主。第三，期限结构的变化。随着信用风险的释放，大量资金集中于短端市场，导致短端利率明显下行，但长端利率却高居不下。

结构性宽松在二季度会因为外部热钱规模下降而改变。外部资金流入供给不可持续。当二季度资金流入规模下降会同时导致长端利率和短端利率的上升，流动性将全面走向收紧，这会进一步影响到企业生产。

一个能让人轻易看出它所代表的站的类型和内容的LOGO会有多重要。二季度的关键还是流动性。

投资建议：宏观经济下行趋势没有改变，未来的看点在政策。

短期全面降准的可能性几乎为零，财政将是稳经济的看点。微刺激如果不能有效拉动经济，经济失速风险仍存。市场配置选择上更倾向于在稳经济背景下的蓝筹，但总体而言投资仍是以谨慎为主。