齐鲁证券产出反弹有望反复确保通胀近期见顶蹭飞

齐鲁证券：产出反弹有望反复 确保通胀近期见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：6月制造业调查报告显示，6月的PMI指数为50.9%，较上月下降1.1个百分点，下降幅度较上月扩大0.2个百分点。季节调整（X12，乘法）后的PMI比上月下降0.1个百分点。

PMI低于预期，产出反弹有望反复，为控制通胀预期创造条件6月份的PMI原值延续下降趋势，低于预期，这表明在通胀压力持续上升的背景下，政策延续了紧缩的态势。预计6月份的工业增加值环比增速有可能出现反复，这对控制通胀预期、确保通胀于近期见顶非常有利。

新订单指数继续大幅下降，生产指数下降幅度放缓在PMI分项指标中，新订单指数较上月下降1.3个百分点，季调后上升0.5个百分点；生产指数较上月下降1.8个百分点，季调后比上月下降0.5个百分点。

风电和电的规划不够衔接新订单指数原值下降幅度降低，而生产指数下降幅度扩大，符合预期，这表明生产的下降可能仍将持续，但下降幅度可能会降低。季调后的新订单指数连续两月上升，而生产指数出现了下降，我们认为这是对5月经济反弹过快的正常反应：季调后新订单指数持续回升表明经济的回升方向基本已经确定，但由于过快的复苏会给通胀带来压力，因此要控制复苏节奏，所以本月的生产指数出现了下降，我们认为这是控制通胀预期的必要前提。

购进价格指数下降的趋势仍在持续6月购进价格指数为6.7%，较上月下降3.6个百分点，季调后下降4.9个百分点。

购进价格指数在去年11月份达到高点，随后开始了回落，尽管在2月份出现了反弹，但下降的趋势已经确认，季调后的数据反映的更加明显。购进价格指数的下降表明持续回落的需求对通胀的压力在持续减弱。

产成品库存再积累，生产复苏并非线性6月产成品库存指数比上月上升1个百分点至51%，季调后的产成品库存指数上升0.66个百分点；原材料库存下降1个百分点至48.5%，季调后下降1.2个百分点。

产成品库存指数再次上升、原材料库存继续下降令人困惑，我们的理解是，上个月经济的反弹让企业短期转为乐观，因此加大生产，但对通胀的担心使得中央对经济的调控持续，经济反弹的速度不及企业预期，产成品重新积累，但企业对中期经济的预期仍未改观，原材料库存的削减仍在持续。

进口与经济一起重回弱势6月新出口订单指数较上月下降0.6个百分点，季调后较上月上升0.2个百分点，出口仍然处于弱势复苏的过程中。

6月进口指数较上月下降1.8个百分点，季调后较上月下降1.4个百分点。与总体产出一致，进口在在本月又出现了放缓，但产出已经处于底部也预示着进口的弱势情况有可能在近期出现缓慢的改观。