平安证券无风险利率下行预期变化的冲击来临DG

平安证券：无风险利率下行预期变化的冲击来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2016年1月4日，在A股实施熔断机制的第一天，市场就连续触及5%和7%两档熔断线。

平安观点：

我们认为市场在开年首日的暴跌存在偶然性，但无风险利率下行预期的变化仍将主导短期市场。流动性宽松预期带来无风险利率下行是牛市的核心逻辑之一，当十年期国债利率触及2.8%，2016年其下行空间就已经非常有限了，而由于12月份十年期国债收益率下行过快，无风险利率预期的变化提前来临了。

对于流动性预期的变量无非来自于：第一，宏观经济有无快速下行风险；第二，物价有无通缩风险；第三，货币政策有无进一步宽松空间。第三点预期本身会根据前两个因素变化，但短期来看，这种进一步宽松的可能性幵不存在。每年1月份都是数据的真空期，从月份宏观经济的运行来看，短期内难以出现明显的经济下行和通缩迹象，预期流动性进一步宽松实在不易。

另一方面无风险利率下行预期的变化使得市场的风险偏好在下降，对于市场来说这不是一个短期影响因素，相较于市场短期枀为关注的1月8日解禁的影响（对于市场来说其是短期影响因素），风险偏好的影响不会在短期内迅速结束，市场大概率进入休整期。

我们判断此次流动性预期变化带来的负面影响，对于成长股的影响更大。主要原因在于成长股集中了市场大量的流动性，对于改革和转型预期过满，主题投资也已经出现明显的热点散落的迹象，存量博弈的难度加大，对于流动性预期的负面影响反映更加敏感。

同时成长股本身具有的流动性风险，在熔断机制的干扰下将显得更加明显，熔断机制在某种程度上可能放大成长股的流动性风险。

短期市场只能寄希望于政策的刺激，主要集中于供给侧改革层面，因此供给侧改革所涉及的一些传统板块，风险溢价下行将可能能够带来一些结极性的机会。我们重点推荐有色和化工行业的机会，煤炭、钢铁、玻璃、建材等行业也存在短期的结极性机会。

风险提示：宏观经济下行超预期，市场监管超预期。