湘财证券黎明之前关注政策红利下风险偏好上蹭飞

湘财证券：黎明之前 关注政策红利下风险偏好上升的驱动力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

201 年A股有望走出三年熊市的阴影201 年A股盈利增速和2012年相仿，继续维持在零增长附近，盈利增速拐点不明显；估值水平处于历史最低但国际比较并不具备优势，且流动性预期不支持估值水平大幅上升；但新政府的政策红利将导致投资者风险偏好大幅度上升从而带动估值水平提升。结论是201 年A股有望走出熊市阴影，迎接黎明。

配合强壮的L型后轮曲线上半年债券资产稍好、下半年股市、黄金、原油市场或有阶段机会201 年上半年经济仍处于弱势筑底，通胀尚处于较低水平，债券资产优于股票资产；下半年随着通胀走高以及三中全会的临近，经济相对上半年开始处于相对活跃，股市、黄金和原油市场有阶段性机会。

201 年经济实现软着陆完全可能，但A股盈利增速仍不理想我们判断201 年可能类似2005年，即经济实现软着陆但盈利情况不理想。主要依据是过去几年大规模的固定资产投资后，产能投放却碰上了需求不振，产能利用率低的后果一是增加企业成本，二是拉低PPI影响毛利率。如果政府不出台拉动需求的政策并清理影子银行，将在盈利和估值两个方面打击A股市场，我们提示这是可能的风险点（不一定会发生）。

201 年流动性环境和2012年类似，实体经济的流动性比今年稍紧我们预计201 年流动性和今年类似，M2增速在1 %左右，新增信贷8.5万亿元。

鉴于2011年开始银行理财、委托贷款、信托等影子银行的迅速扩张，已经开始形成对银行表内资产质量的威胁。我们提示关注201 年对影子银行的政策变化，预计实体经济的流动性比2012年稍紧一些。

关注高分红行业及轨道建设和大飞机主题经济调整进入第四个年头后，消费品行业的盈利增速也将显著下降；周期品缺乏经济持续高增长的基本面基础仅具备投机价值（跌多了+经济系统性回升幻觉）。

我们建议关注高分红的行业，如纺织服装、金融、交运、家电等行业；此外，建议配置轨道建设相关的行业和大飞机产业链的相关行业。