上海证券货币增速仍有下降空间牛

也有人对这种宣传口号表示怀疑。山长水远漂洋过海 上海证券：货币增速仍有下降空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

新增信贷低于市场预期较多按照路透社调查的情况，9月份新增贷款数量各机构给出了亿人民币的预测区间，中值为5325亿，仅比上月实际值5485亿略有缩小。我们也认为，受表外转表内的影响，9月份的信贷增长仍难以下降。8月份信贷增速预测中值为16.1，比上月实际值略降。我们认为，虽然在货币政策累积效应的影响下，银行当前的放贷能力已经达到极限，但表外转表内将推动新增信贷持续高增长。

货币紧缩政策持续虽然未来通货膨胀形势将得到缓解，但为防止资产泡沫再次反弹，货币政策也难以公然地大幅放松。在未来世界经济增长面临下滑甚至二次探底的情况下，中国经济增长也面临持续下降压力。在经济景气的下降格局下，为防止“滞胀”发生，货币政策的放松也受到了较多制约。中国的产业升级和结构调整过程，很有可能需要经历一个通货紧缩和货币紧缩同时并存的过程。

经济发展进入货币深化拐点阶段。在改革开放后的第二个30年，中国经济进入了小康向中等发达水平的过度时期。在改革开放后的第三个经济周期（：改革开放后，中国经济具有较为明显的10年一周期特征），中国经济的市场经济体系已基本具备，对货币的需求增速随之下降了一个台阶。

数据：

广义货币增长13.0%。2011年9月末，M2余额78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；M1余额26.72万亿元,同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元,同比增长12.7%。

前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。

人民币各项贷款增长15.9%。2011年9月末，人民币贷款余额52.91万亿元，同比增长15.9%，分别比上月末和上年末低0.5和4.0个百分点。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。分部门看，住户贷款增加2.00万亿元，其中，短期贷款增加8271亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3.67万亿元，其中，短期贷款增加1.86万亿元，中长期贷款增加1.71万亿元，票据融资减少59亿元。9月份人民币贷款增加4700亿元,同比少增1311亿元。

人民币各项存款增长14.2%。2011年9月末，人民币存款余额79.41万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和上年末低1.3和6.0个百分点。前三季度人民币存款增加8.11万亿元，同比少增2.09万亿元。其中，住户存款增加3.63万亿元，非金融企业存款增加1.30万亿元，财政性存款增加1.16万亿元。9月份人民币存款增加7303亿元，同比少增7259亿元。

评论：

新增信贷低于市场预期较多9月份，实际新增信贷规模少于市场预期较多。从市场预期和实际贷款的情况看，2011年以来一直存在着实际新增贷款低于市场预期的情况，5月份、7月份和8月份是目前为止仅有例外的3个月份。9月份实际新增贷款再次少于市场预期，说明市场普遍认为商业银行在现有的经营模式下，放贷冲动依然强烈，信贷抑制较难见效。到现在为止，市场对紧缩政策的持续性还是存在着不少质疑之声。