高考加油方正证券去产能的温柔一刀魏家

方正证券：去产能的温柔一刀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

钢铁、煤炭去产能目标低于预期。2月第一周，国务院先后发布钢铁、煤炭行业的去产能指导意见，其奥巴马总统已决定要给叙反对派提供武力支持中钢铁行业的去产能目标锁定为从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨；煤炭行业去产能目标为从2016年开始，用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。这一系列数字低于市场预期和我们预期。

我们前期报告中假设第一年去产能力度为10%，模型测算对GDP影响为0..41个点。在前期《去产能对中国经济影响如何》中，我们以钢铁、煤炭大致过剩30%作为基本前提，假设作为十三五首年的2016年的去产能幅度最多为总产能的10%（按照政策常规特征应是脉冲式的，即首年应该更多）。在2016年去产能10%的前提下，我们进一步假设两种产量的变化情况：下降10%（乐观）和下降15%（悲观）。结合单变量回归结果可以大致估算得到2016年去产能10%（表现为产量同比下降10%-15%）对工业增加值增速的影响为0..76%。再根据2015年工业GDP占GDP的比重为0.34，我们可以大致估算出去产能10%后GDP增速也会向下调整0..41%，换句话说，去产能对GDP的影响在0..41个百分点之间。我们采用多变量回归分析进行稳健性检验（根据2007年分行业工业增加值比重排在前10位的行业），其结果也基本可以相互验证。

前期河北钢铁提出的去产能目标也证实我们当时这一假设的合理性。河北钢铁公开提出的目标是5年去化到2亿吨以内，而目前是2.8亿吨以上，也就是说去化比例要接近30%；首年要去化1800万吨，即要完成6%，基本上是五年均匀分布的一个任务链。

实际上去产能力度明显低于这一估算假设。根据此次指导意见，政府的目标是5年压缩.5亿吨钢铁，5年退出5亿吨煤炭，也就是说5年去化比例大约在10%左右，比我们的假设要小得多。对工业增加值和GDP的影响当然也没我们模型估算的那么大了。