高考加油联合证券经济仍将探底内生性增长动力显露魏家

联合证券：经济仍将探底内生性增长动力显露 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对12月宏观经济数据的总体看法是：在房地产开发投资下滑的带动下，固定资产投资如期下滑，而服装、餐饮、家电、建筑及装潢等领域的消费增长带动了工业生产出现超预期的反弹，这体现了经济具备一定的内生增长动力。

但预期需求下滑还将继续，工业部门去库存还将继续，预计一季度末主动去库存变成被动去库存，一季度将成为经济数据的阶段性底部。

投资方面，下滑的“主力”是房地产开发投资的加速下滑，预计在2012年保障房建设热潮到来之前，这部分投资将继续下滑赶底，预计这发生在二季度以前。形成补充的是制造业投资，本月制造业投资有所加速，我们倾向于从产业升级角度理解。从政策角度看，中央项目投资和国企投资仍在下滑，反映投资增长仍有潜在动力。总体而言，投资增速下滑空间不大。

工业增加值反弹超过我们预期。从发电量数据看，工业数据反弹依然可信，12月份的发电量数据和工业增加值同步反弹。行业方面，下游行业出现反弹，以纺织业最为明显，中游行业增速有所企稳。但工业库存增速开始下滑，这说明去库存取得进展，工业生产增速下滑还有一定空间，这也是我们预期一季度工业增加值见底的主要原因。

消费的超预期增长，不仅仅体现为耐用消费品的增长，即家电下乡政策到期不延所带来的家电销售集中增长，汽车销售环比的增加，以及建筑装潢类消费的显著增长；还表现为餐饮、服装类非耐用消费品亦出现较明显的增长。此外，年末各大购平台促销带来的爆发增长，看上去并未对社会消费品零售总其中世界500强企业品牌高达三分之二额的增长构成挤压，这说明了消费内生性增长的动力较为强劲。同时要看到，城镇居民人均可支配收入实际增速在2011年1季度之后出现连续的上升趋势，这将对消费未来的增长构成一定支撑。

价格方面，随着通胀预期的逐渐消退，价格下行趋势逐渐被确认。受基期因素服务器是站的核心，以及春节因素的影响，未来，上游及中游价格的同比下行幅度仍将快于下游。

2012年1季度，预计CPI仍在%之间，但PPI将有望下行至1%以下。

对外贸易方面，受年末圣诞、新年等节日消费因素的刺激，出口增速的回落速度开始收敛，而进口因基数原因，导致同比增速较低。目前出口增速已经回落到较低水平，出口下滑的预期正在得到实现，未来一段时间出口增速仍有可能会保持低位徘徊。由于美国经济已经出现一些好转的征兆，欧元区仍深陷欧债危机，我们维持对出口市场美强欧弱格局的判断。

流动性方面，继续表现为略松的格局。12月M2增速因居民存款部分的波动而出现超预期的增长，这主要体现为存款季末年末的增加效应。年末M2大幅增加，季节年末效应仍然突出，这种大起大落并没有实际含义，预计下月M2环比增速会大幅下降。此外，预计信贷继续维持在比正常年份略微放松的情况，2012年信贷新增额及增速应较2011年略松。