行业联讯证券人民币大幅升值之后

联讯证券：人民币大幅升值之后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币为何大幅升值？今年以来人民币累计升值达4.3%，主要源于以下几个原因：（1）美元大幅走弱的背景下，非美货币均大幅升值，人民币有跟随升值的必要。（2）进一步规范对外投资，遏制资本无序外流。（3）加入“逆周期因子”后，人民币的调控机制更加完善。（4）中国经济韧劲足，货币政策中性偏紧，基本面对人民币升值有利。

下半年人民币的走势主要取决于两个核心因素：

其一，外部因素：美元的走势。虽然美联储即将缩表，并可能年内第三次加息，但这些都是预期中的事情。正如我们此前反复强调的，目前决定美元走势的决定性力量在欧洲，欧洲央行很可能在9月份商讨退出QE，我们认为欧元兑美元还会继续走强，年底预计维持在1.2以上。所以，我们认为弱势美元的格局不会改变，人民币升值的外部因素依然良好。

其二，内部因素：货币政策持续中性偏紧。目前中国经济仍韧劲十足，政策的焦点仍在金融去杠杆和防风险，货币政策的中长期基调至少在年底中央经济工作会议前不会改变，这也有利于从内部推动人民币走强。

我们预计，2017年底，人民币对美元中间价会升值到6.6附近。

外需无忧，PPI下行趋势不改（一）外需强劲仍可期。虽然7月出口增速有所回落，我们认为这更多是月度数据的波动，全球经济持续走强，下半年外需无忧。

（二）CPI低位运行，PPI平稳不改下降趋势。自从2月份以来，CPI持续处于低位运行，主要是受到食品价格（尤其是猪肉价格）持续下降，以及去年同期高基数的影响。中国的文化中也不乏施舍、仁爱的因素即便假设CPI环比在未来几个月不得故意减少生产负荷或停产、停机。温和回升，CPI持续低位的状态仍难以改变，预计8月CPI同比增长1.5%，9月会回落至1%附近。

得益于全球经济复苏的走强、供给侧改革的持续推进以及此前经济下行悲观预期的修复，7月份以来主要大宗商品价格大幅上涨，推动PPI继续持稳。

由于整体经济仍存在一定的下行压力，房地产投资已经拐头向下，而且四季度PPI的基数非常高，年底PPI估计会迅速跌至2%左右。

风险提示国内货币政策进一步收紧