银河证券央票重启意在对冲并非紧缩

银河证券：央票重启意在对冲 并非紧缩 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件：央票重启201 年5月8日央行在公开市场进行央票询量，5月9日发行100亿元 个月期限的央票.，发行利率2.9089%。本次央票重启是央行时隔17个月后首次发行。

此前央行公开市场最后一次发行央票是在2011年12月28日，当日发行了40亿元的1年期央票，参考收益率 .49%；最后一次 个月期央票发行日为2011年12月2 日，发行量10亿元，参考收益率 .16%。

二、我们的分析与判断：意在对冲，并非紧缩信号（一）央行在此时点重启央票，意在对冲外部资金流入，并非紧缩信号央行重启央票，继续向市场传达货币政策真正回归中性、强调稳健的立场，意在对冲外部资金流入，并非紧缩信号。我们此前在流动性周报中一直强调保持稳健的货币政策、合理的流动性、防范通胀风险、引导市场预期是今年央行一切行为的中心。

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央行选择在5月初这个时点重启央票发行主要意图在于对冲外部资金流入带来的基础货币增加。最直观的观察即新增外汇占款的变化。201 年一季度新增外汇占款达到1.215 万亿元，同比增长 18.1%，高出2012年全年7207亿元。与历史数据相比终成正果! 3、成为一棵大树的第三个条件：根基。 树有千百万条根，也仅次于2008年一季度（1.411 万亿元）。外贸方面，4月份我国实现贸易顺差181.61亿美元，今年前四个月贸易顺差达到612.95亿美元，预计4月外汇占款依然维持较大规模的流入。在此趋势下，一季度人民币汇率整体明显升值，尤其 月份以来人民币兑美元出现一波显著升值。5月8日人民币兑美元中间价首次突破6.2关口，5月9日收盘价更是达到6.1 25。另外，近期欧洲、澳大利亚、韩国等国纷纷降息，叠加美通常也忠诚可靠日量化宽松，预计短期内热钱将持续流入中国。受海外资金大幅流入影响，宏观流动性环境持续向偏松方向发展，这与央行“回归中性、强调稳健”的政策立场相悖，央票重启正是央行对冲海外资金流入的行动。

央票重启并非央行主动性紧缩的信号。今年公开市场二、三季度到期央票规模较大，5、6、7、8、9月份分别到期2 00、1280、2670、1760、1050亿元。某种程度上，央票的重启除了对冲海外资金流入外，也是在对冲今年二、三季度到期央票释放的资金，并非主动性紧缩的信号。