高考加油平安证券改革大浪淘沙关注两条线索魏家

平安证券：改革大浪淘沙 关注两条线索 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：上海国资委昨日公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》文件稿；方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。

平安观点：

摘要：上海国资改革细则以推进市场化和混合所有制为指导思想，以分类监管为原则，通过优化国资产业布局和监管体系，加快职业经理人制度和实施股权激励等措施，培养出具有国际竞争力和影响力的国企集团。作为国企改革的排头兵，上海国企改革细则出台可能掀开新一轮地方国资改革的大幕。我们认为短期由于市场预期较为充分，《意见》影响可能有限，但国企改革作为明年市场风险溢价结构调整的重要线索之一，趋势上将利好于优质低估值国企资产，建议关注上海、广东、山东和安徽等地区的竞争类国企上市平台，以及可能的资本化运作平台。

■《意见》点评：分类监管与市场化重组，关注竞争类国企与资本化运作平台。

《意见》细则给出了新一轮国资改革的指导思想和改革目标，以及具体实施的20条细则，主要方案基本符合我们之前的国企改革专题报告之二《国企改革大幕拉开，关注竞争类上市平台-201 121 》。

我们认为值得关注的细则内容如老板方女士拿着4张泛黄的欠条告诉下：

1、国资改革的高目标高定位。细则对于国资改革的目标是要求国企具备国际竞争力和影响力，主要包括“形成2- 家符合国际规则、有效运营的资本管理公司；家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；家全国布局、海外发展，整体实力领先的企业集团”，并且给出了 -5年的时间期限。由于上海较为优越的软硬条件，高规格的改革目标意味着本轮上海国资改革的空间巨大，在国资资本运营与跨国集团经营等层面的突破，对国企发展影响深远。

2、分类监管，建立国资流动平台。上海国资将明确国企功能定位并实施分类管理，主要包括：竞争类—以经济效益最大化为目标；功能类—以完成战略任务或专项任务为目标；公益类—以确保城市正常运转和稳定、实现社会效益为目标。三类国资均以市场化为原则，并要求建立完善国资流动平台机制，形成有效运营的资本管理公司，实现对部分上市公司和非上市公司股权等进行统筹管理和市场化运作，这意味着淡马锡模式的管理体制改革可能会加速。改革的空间和弹性来看，我们认为竞争类改革的想象力最大，公益类其次，而功能类最差，但是并不能排除部分功能类国企演变为国资资本化运作平台的可能。

、市场化重组，优化国资布局。在产权层面上，细则明确要推进混合所有制，遵循市场化重组的方式，这意味着未来将加快企业公司制股份制改革，并积极推进整体上市或核心业务资产上市，“大集团与小公司”的上海国资整合将会加速。在国资产权调整的方向上，改革目标要求 -5年内80%的国资要集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。我们认为，由于目前上海国资较为分散且分布较广，未来诸如新能源汽车、高端装备、新一代信息技术、新能源等以及符合上海四个中心发展方向的金融、商贸物流、航运等领域的国企，将会有较大的产业并购重组和资产整合上市空间。

4、人才市场化，实施股权激励。在专题报告《国企改革大幕拉开，关注竞争类上市平台》中我们强调了上海国资改革很重要的激励机制在于人才聘任的市场化，深化预算执行审计和乡镇财政决算审计。全年共完成了县级财政预算执行审计和卫生局、计生局、交通局、教育局、药监局的部门预算执行审计以及金城镇、日兴镇、观紫镇、二道镇、保平镇2008年的财政决算审计。通过对财政资金分配的公正、公平和各项补助资金管理使用等重点环节的检查本次细则中强调了“推进市场化选人用人和管理机制，以及建立健全企业核心骨干长效激励约束机制”。从淡马锡的经验看，人才的市场化是减少政资分开，实现国资市场化运营的重要一环。另外，细则中也指出了“具备再融资能力国有控股上市公司，可实施股权激励或激励基金计划”，我们认为股权激励可能是上海等国资资产较为优质地区的特例，中西部地区由于国企主要集中在传统行业以及成熟产业，股权激励的意义十分有限，推广的可能性比较小。