行业爱建证券A股变盘点或将来临

爱建证券：A股变盘点或将来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

七月最后一周是宏观的大周，美日利率决议、美国二季度GDP等重磅数据轮番出场，虽然A股在上周出现了较大程度下跌，但从大类资产配置、国际资本流动和监管层态度来讲，A股几乎不存在继续向下空间。但我们认为A股的变盘点或将于本周来临，首先上周五夜盘大类资产特别是大宗商品表现出的V型反转已经预示大宗新一波涨势即将到来；其次，日本的财政刺激计划将于本周出炉，日元走势将“预告”下半年大类资产走势；最后本周五即将公布美国7月份非农就业数据，一旦非农就业继续疲弱，则美国基本可以确定陷入“滞胀”，资金回流EM则将成为定局。故我们认为，A股当前不应轻易下车，特别是强周期性行业如有色煤炭钢铁将极有可能重复七月初的上涨行情，保持定力，耐心持股。

报告正文1.国内视角：政治局提抑制资产泡沫，高估值板块大跌，蓝筹领涨是阶段性现象，市场急需新热点，大宗反弹仍是A股最大变盘点；中央政治局于7月26日召开会议称，要全面落实去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的五大任务，其中重点提及要抑制资产泡沫和降低宏观税负。其中，“三去一降一补”已是“老调重弹”，但政治局突然提到的抑制资产泡沫却令投资者浮想联翩。而7月27日,A股特别是创业板则应声大跌，我们无法确定A股下跌是否是政治局此种表态的结果。

但我们可以确定的是，经过本周下跌，已经有部分投资者将政治局的表态和A股走势联系起来，这将导致在该预期被证伪前，A股的风险偏好出现了系统性降低，A股资金明细开始偏向低估值板块，估值水平与上周表现呈现出明显的负相关关系。

我们认为，出现这种现象的原因是复杂的：1.高估值板块同时具有高弹性的特性，涨时领涨、跌时领跌是其自然特征，和风格无关；2.监管层释放明确信号严厉打击炒作，市场中的活跃资金被迫停止操作或转换风格；3.在国债长端利率出现大幅下滑后，类债资产如水电股遭到追捧。

我们认为，上述三个原因中，监管层态度是最主要的原因；众所周知，A股的阶段性表现极易受到监管层态度影响，在监管层打击炒作、鼓励“脱虚入实”背景下，A股出现阶段性“风格转换”实乃正常。但我们也要清晰的认识到，由于A股参与者中长期资金占比较低，导致的整体投资风格偏向短期化、博弈化的并没有出现根本性改变，所以我们认为蓝筹领涨只会是阶段性现象。原因在于蓝筹的魅力在于长期稳定回报，而由于负债端结构决定了资产端结构，且目前A股的机构投资者中除了险资和社保的负债久期较长外，其余参与者（包括国家队）的负债久期均较短，这决定了其参与蓝筹行情也只是以获取短期的资本利得为目的，并无长期持有的能力的意愿，其买入是为了卖出而非持有。蓝筹与题材相比，弹性和对活跃资金的吸引力都较弱，一旦长期资金的配置行为接近尾声，短期资金就会从蓝筹中撤出。

故我们认为蓝筹领涨行情只会是在市场无其秘鲁政府称他热点下的阶段性表现，但由于题材炒作受到监管层严厉打击，热点不会重现回到题材中，在这种情况下，市场的共识会重新回到涨价题材中，我们也能看到上周贵金属股又重新出现了上涨迹象。但由于金属股涨幅已经十分巨大，如黄金龙头山东黄金今年以来累计涨幅已经达到118.75%，而同期以人民币计价的黄金期货只上涨了28.49%，山东黄金股价对未来金价涨幅出现了一定的透支，贵金属股后续走势震荡将加剧。这种情况下，A股出现系统性变盘点只可能出现在有较大预期差的品种中，故我们认为大宗商品特别是基本金属将会成青春的城市连接未来。从这里开始为A股出现系统性变盘点的最主要推动力。