标普房企上半年平均毛利率增至债务范围.DG

标普：房企上半年平均毛利率增至33% 债务范围不断攀升

9月6日，标普全球评级称，虽然今年上半年中国开发商创纪录的利润水平在一定程度上减缓了其资产负债表压力，但其债务规模仍在不断爬升；业内众多企业的杠杆比率也在持续走高。这说明中国受评开发商并没有在监管及融资环境收紧之时放慢脚步，反而在激进地谋求更大的市场份额。

标普认为，随着开发商加快举债购地步伐，其总债务规模将在未来12个月内继续扩大。尽管现金利润水平强劲，约40%-50%的受评开发商的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率较2017年末有所上涨。

融资状态更好的房企将融资环境收紧视作获取市场份额的有益时机。但与此同时，一些财务杠杆和流动性水平不断恶化的较弱房企也在延续扩张。

而随着房地产紧缩措施出台及非标影子银行融资（众多房企经常使用的融资方式）遭遇监管打击，土地价格也出现了一定程度的降温。土地拍卖高溢价现象不再。

另外，开发商照旧可通过部份传统融资渠道（包括项目贷款和部份信托融资）取得资金以支持不断上涨的建设开支，只是融资成本有所上升。众多受评开发商积累了大量现金余额及合约销售额，为应对不利环境及支持公司资本开支提供了空间。

2018年上半年，受评开发商的平均毛利润率从2017年的约30%升至33%。近50%受评企业的毛利润率增幅超过200个基点，只有15%出现下滑。然而，由于1二线城市的房价限制举措，房企利润率上涨局面恐难以在未来12个月之后延续。

观点地产新媒体了解，尽管市场环境严峻，大部分开发商的流动性状况在上半年照旧保持稳定，其现金对短期债务的平均覆盖比率照旧保持在1.2倍附近。标普表示，一些实力较弱的开发商所面临的流动性风险将大幅上升。这类开发商常常严重依赖短时间信托贷款和资产管理计划等非标融资渠道，从而面临着巨大的再融资风险。

也有一些开发商利用自身强劲的现金销售收入偿还了债务而没有寻求继续扩大，从而下降了企业债务杠杆。约15%-20%的受评开发商在上半年成功地改良了本身的债务对EBITDA比率，使其将至低于2017年末水平。

另一方面，随着境内外债券到期，企业的再融资需求将继续攀升。2018年下半年，“实际到期”（包括行使回售权）的境内债券范围将到达1,500亿元人民币（约合220亿美元），2019年全年将到达2,500亿元人民币（约合370亿美元）。同时，今年下半年将有60亿美元（约合408亿元人民币）的境外债券实际到期，2019年全年还将有110亿美元（约合750亿元人民币）境外债券到期。因此，企业流动性状态能否改良将取决于市场环境及开发商是不是进行积极的财务管理。

人民币走弱是持有美元债务的开发商面临的另一不利因素。但是我们预计，汇率影响仍将维持在可控水平，由于人民币对美元汇率还没有降至低于2016年12月时的近期较低水平。另外我们认为，开发商已整体下降了境外债务在其资本结构中的比例，从而降低了汇率风险对其偿还境外债务能力的影响。

多名当事人证实了“副局长持枪殴打”确有其事审校：武瑾莹

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