国联证券经济无改善结构有亮点蹭飞

另外赛场内的雪也略显不足国联证券：经济无改善 结构有亮点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2015年3月30日月份工业企业利润数据点评事件：

国家统计局发布数据显示：月份全国规模以上工业企业主营业务收入15.19万亿，同比增长2.9%；实现利润总额7452.4亿元，同比下降-4.2%。

点评：

主营业务收入增速大幅下滑，源于工业生产量价齐跌。月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长2.9%，与月累计同比增长7%相比出现较大幅度回落。收入增速大幅下滑的原因在于工业产品产量与价格均出现较大幅度下滑。我们分别用工业增加值与PPI来代表工业产量与产品价格，月工业增加值累计同比增速由月份的8.3%下降至6.8%，PPI由-1.89%进一步下滑至-4.56%。用PPI*工业增加值的曲线模拟收入变化，发现其在月大幅下滑，与主营业务收入变化非常吻合。

月费用端可能是利润总额增速同比下降的原因。月利润总额同比下降4.2%，自2012年9月以来再次负增长。由于原材料价格下降幅度大于工业产成品价格幅度，PPI-PPIRM反而上升，反映了价格因素对于利润来说是积极的，这与工业毛利率上升是一致的；从1月、2月份税收收入的增速大幅下滑可以推断税金成本也不是利润增速下滑的原因；那么就很有可能是费用成本增加，从全国国有企业数据看，月份管理费用与销售费用分别下跌0.2%与1.7%，财务费用依然保持11.5%的增长，因此我们认为财务费依然保持较高增长可能是月工业企业利润总额下降的原因。

销售低迷使得库存压力依然较高。月份产成品库存累计同比增长8.5%，比上月回落4.1个百分点，库存增速出现较大幅度回落。