广发证券降融资成本的政策意图进一步明确鼓励

广发证券：降融资成本的政策意图进一步明确 类别： 机构： 研究员：

预期长期回报率为10%[摘要]

报告摘要：

降低企业融资成本的政策意图进一步明确国务院常务会议时隔4个月再次强调缓解企业融资成本高的问题，降息进一步明确了降低融资成本的政策目标。展望未来，融资成本仍然是宏观调控的重要抓手，降低融资成本仍然是我们理解和把握政策举措的主要线索。

数量政策维持定向宽松，断言降息周期为时尚早今年货币政策的难度在于，目标是降低融资成本，但是前提是保持货币总量稳定。在此逻辑之下，降息后货币供给也未必明显宽松，总体量化宽松的概率不大。总量稳定的前提下，商业银行难以采取以量补价的传统策略，因此连续降息会面临较大的压力和阻力。基于政策效果考量，后续可能还会降息次，但连续降息的空间并不大。

货币端资金成本将恢复稳定11月第 周，受新股发行和非银同业存款加征准备金传闻影响，货币市场资金成本明显上行。展望未来，银行间存量资金仍将维持相对宽裕，资金成本依然维持低位。假如非银同业存款加征准备金，存款基数将上行7. 万亿元，货币端资金成本将会面临重大冲击。然而正因为该项政策的重大冲击，贸然实施的可能性不大，或者至少将采取对等的对冲措施。

中长期仍需关注理财配臵的变化货币市场成本明显上行，带动短端收益率明显上行，利率品收益率呈现“熊平”格局。受货币端资金成本驱动，信用债收益率曲线呈现“熊平”格局。信用债收益率对资金成本较为敏感，信用利差有所上行。

降息自然有助于引导债券收益率下行，但融资成本下行是一个长期过程，因此需要关注债券收益率的超调风险。后续看，理财配臵仍然是重要的观察变量。降息之后，若理财预期收益率能够随之下行，对债券市场将构成明显利好。降低融资成本背景下，后续地方政府债和资产证券化都会导致债券供给的明显上行。在银行杠杆率监管加强的背景下，表内扩张的空间相对有限，因此理财业务仍然是非常重要的增量需求来源。