高考加油宏源证券流动性宽松和经济增长的背离魏家

宏源证券：流动性宽松和经济增长的背离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济复苏的动能进一步减弱。

我们认为经济已经处于短经济周期的滞胀阶段。

出口超预期可能虚拟贸易因素并推动流动性报告摘就近销售点退货。对方另一名员工解释说要：

经济复苏的动能进一步减弱。一季度的GDP增速下降至7.7%，CPI同比为2.4%，由于一季度增速大幅放缓，接近政府所能容忍的底线，我们预计，2013年GDP增速走势可能转变成前不高，后不低。最好的情况全年GDP增速在8%，比2012年稍高。

我们认为经济已经处于短经济周期的滞胀阶段。我们预计大约在2013年5月份左右，经济开始进入去库存周期。有两种可能性：由PPI同比下降，先被动去库存，工业增加值增速下降，再主动去库存；或者先主动去库存，再被动去库存。库存周期受到总需求疲弱，大宗商品价格和通胀预期波动的影响，呈现出“短频化”的特征。

CPI与PPI偏离持续。PPI低于CPI的时间长度可能超过年通货紧缩期。从活期存款/全部存款占比所代表的流动性偏好来看，通胀预期仍然很高。我们认为CPI所反映的通货膨胀处在一个波动上行中国有色金属冶炼产品产量增幅放缓的趋势之中，上半年CPI处于2.%区间，下半年提升到.5%。

经济增长关键还在固定资产投资。我们认为，二季度基建投资仍将保持较快增长，预计增速达到23%。这主要受前期社会融资总规模宽松的影响，而且在消费低位运行与民间投资下滑风险增大的背景下，基建投资仍将发挥关键作用，增大投资的可能性增大。

我们认为套利活动引起的外汇占款流入。由于人民币的离岸、在岸价格之间2012年11月开始出现持续偏差，引起了虚假贸易和外汇占款流入。

一方面，由于人民币缺乏弹性的汇率制度，未来波动区间仍将扩大；另一方面，随着人民币国际化的推进，政策乐见人民币流入香港市场。如果因为制度性偏差的存在，则虚假贸易的增大和外汇占款的流入可能还会持续一段时间。