高盛看好2015年光伏行业增长生存

近期，高盛高华投资研究部执行董事何方在上海召开媒体见面会，发布其对2015年行业的展望。

他对在场媒体表示， 互联行业现在是一个风口，新能源以及传统能源行业可能是最后一个可能被互联改造的行业，我对趋势保持正面的判断。

何方在2010年加入高盛，在上海负责亚太区清洁能源行业的投资研究，曾为高盛香港的综合性行业、能源以及基建行业的分析师。

光伏装机量将快速增长

光伏装机的全球趋势，从未来五年看，会在成本下降的驱动下持续得到快速的增长。从全球来看，光伏的装机量预计将从2014年的4 .6GW增长18%，到2015年的51.6GW，预测2017年可以达到62GW。

其中主要的增长来自于中国、日本、美国及一些新兴市场，例如，今年中国的装机量是17.8GW，去年是10.6GW，增长迅速;日本上电量一直在下调，对下游装机量形成刺激;奥巴马政府推广新能源的力度非常大，在2016年之前仍然在美国是稳健增长的行业。

长远来看，光伏装机量将来从发达国家转移到新兴市场。2010年，中国对全球光伏的贡献只有2%，现在已经将近 0%，拉丁美洲、非洲、中东占比也将逐步提高。

光伏装机量增长背后最根本的因素，来自于科技创新带来的成本下降，逐渐摆脱对政府补贴的依赖，从而最终实现光伏平价上。平价上意味着光伏的上成本低过零售电价的水平。目前，估计全球20%左右的光伏需求来自于光伏平价上，尤其是发达国家，如德国、美国、日本等。

中国光伏每瓦的投资成本也从201 年的10元人民币，下降到元人民币，每度电成本在6毛钱左右，跟4毛钱左右的火电上成本比较，还是略高，但已经比大部分省份的零售端价格要低。保利协鑫(0 )之前表示，预计在三到五年之内实现平价上。

成本下降的来源包括 电池片转化率的不断提升、自动化生产工艺的进步，上游价格的下调等，以及本身光伏面板的光电转化率的提升等等。

现在大部分P型多晶电池片的转化率是在18%以上，预计在2- 年内转化率可以突破20%。多晶硅生产工艺方面，以前用的最多是西门子法，而国内的保利协鑫、欧洲的REC等开始尝试使用硫化床法，大大降低了每公斤多晶硅的电耗。

因为分布式光伏相对推动的力度较慢，2014年并没有完成能源局下发的14GW的目标。中国今年17.8GW的装机量能否完成?

今年一季度，能源局公告装机量5GW。从4月份开始看，中国电站需求已经开始慢慢转入旺盛的阶段，今年全年预计可以超过15GW。若要达到17.8GW，可能需要在下半年看到一次电价下调。

YieldCo模式

光伏电站的资产证券化和金融创新是持续推动中国新能源下游电站发展的因素。虽然目前投资电站的热情很高，但是高融资成本阻碍了很多公司对于新能源发展的兴趣。大部分依赖商业银行和政策性银行的贷款、发行可转债、利用融资租赁等渠道，利率不会低过7%。

中国大部分光伏企业是从上游的制造型企业慢慢转型做下游的电站，在这个过程中，自然而然会把电站和制造型企业放在同一个上市公司里面，然而下游电站的收益很容易被上游的周期性波动所吞噬掉，缺乏很确定的盈利现金流增长。

如何解决这个问题?有些在欧美成功的案例可被中国市场借鉴。美国光伏企业Sun Edison、NRG Energy纷纷将下游光伏电站以YieldCo的形式分拆，从而在资本市场上获得低成本的融资。

所谓YieldCo，是一个融资平台，将下游电站分拆，只包括完全并发电，可以产生现金流的资产。YieldCo的运营现金流的可预见性非常强，估值高出制造型行业很多，每年约 -4个点的稳定回报，派息增长15%左右。

例如，上市公司原来做加上电站运营，组合在一起资本市场会给出8倍估值，但是如果单独YieldCo上市，资本市场可以给 倍的估值，降低了融资成本。

保利协鑫旗下的协鑫新能源正在筹建YieldCo子公司，并在4月27日向高盛发行本金总额1亿美元的可转债，未来可能赴美国上市IPO。Canadian Solar、阿特斯(CSIQ. Nasdaq)也已经宣布在今年底明年初做YieldCo单独上市。近期，Sun Edison宣布对其新兴市场的YieldCo也做分拆上市。

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